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本期觀點：需求反復 震蕩調整

時間：2010-5-24—2010-5-28

預警色標：藍色

西本新干線聲明：本文為西本新干線特邀分析文稿，作者授權西本新干線及其合作者刊登本作品，相關媒體及網站轉載本文請務必標明本文出處為西本新干線（www.96369.net）或其相關合作者。西本新干線登載本文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。非常感謝您對西本新干線的支持。

本期導讀：

●市場回顧：本周滬上鋼價出現跌后反彈跡象；

●成本分析：原料價格震蕩走低，鋼廠價格大幅下挫；

●供需分析：抄底需求蜂擁而至，庫存依然高位盤整；

●宏觀分析：整體商品市場維持弱勢格局，但短期政策調控出現放緩信號；

●綜合觀點：鋼價深跌至此，市場存在階段性反彈要求，但根本性反轉尚未形成，短期仍將震蕩反復。

一、本周市場回顧

1、西本指數

2、本周上海螺紋鋼價格變化情況

經過了長達近月的深度下挫，本周滬上鋼價終于迎來了跌后首度企穩反彈。截至5月21日，西本指數報在3940元/噸，較上周五下跌80元/噸；同期，滬上優質品二級螺紋鋼代表規格調整至3880元/噸附近，較上周五下調80元/噸；而滬上優質品三級螺紋鋼報價則調整至3930元/噸，較上周五下調50元/噸左右。盡管當前價位較之上周同期仍有下挫，但較本周低點而言，兩天之內已經反彈70元/噸，這在本輪鋼價下挫過程當中，尚屬首次。

客觀而言，滬上鋼價一路下挫，從前期4300元/噸價位一路下探，4200、4100、4000、3900元/噸都是輕松破位，幾乎沒有遭遇任何阻力，但在3800元/噸價格關口，形勢卻發生了微妙轉變，可以看到，3800元/噸價位較之本輪高點已經下探500元/噸，且較年前低位也不過差距百元左右，可以說，在原料回調明顯滯后，出廠價格嚴重倒掛的局面之下，現貨鋼價此輪下探已經存在一定超跌意味，這對于不少持幣待購的抄底需求而言，無疑是一個逢低建倉的機會，這也直接導致本周三市場出現中間需求集中爆發，當天價格形勢逆轉的戲劇性變化。

當然，抄底需求之所以會蜂擁而至，低價誘惑固然是重要方面，而資本市場的形勢好轉也功不可沒。如果說之前投資者還沉浸在對政策收緊的恐慌之中，那么此時市場則更多的是對調控政策放緩的憧憬。因為歐元區債務危機的出現，不僅改變了全世界對經濟復蘇的看法，也正在影響各國退出政策的步伐。而我國領導人也開始關注到這種變化，先是溫總理表示“要防止多項政策疊加的負面影響”，接著是胡錦濤主席表示“由于全球經濟復蘇的基礎尚不牢固，各國應繼續實施當初應對金融危機的刺激性舉措”。緊隨其后，國資委副主任李偉也表示“宏觀經濟政策調控的力度、節奏、重點可能會在不同階段進行微調，突出表現在貨幣政策和房地產調控政策。”類似表態，更多是釋放了一種調控政策放緩的信號，導致市場信心明顯提升，而期鋼更是自本周三連續兩日反彈，需求入場動力自然也更添幾分。

綜合來看，本周鋼價已經出現了低位企穩反彈的微妙變化。那么，具體到下周市場走勢，反彈能不能延續？市場價格是不是已經真正觸底？需求和供給層面會出現怎樣的變化？帶著諸多疑問，一起進入本期行情分析。

3、全國市場方面

根據國內知名鋼鐵現貨交易平臺——西本新干線的交易監控數據顯示，本周全國鋼價總體呈現慣性走低格局，但與華北地區的持續下挫相比，華南地區跌勢相對較小，而華東地區已經出現了低位反彈跡象。具體來看：

北京市場：本周北京建筑鋼價大幅下挫，單周下調200元/噸。現高線8mm價格3920元/噸；二級小螺紋12mm價格4250元/噸，二級大螺紋4190元/噸；三級小螺紋12mm價格4370元/噸，三級大螺紋4280元/噸，盤螺4200元/噸。

市場反饋，本周北京鋼價繼續大幅回落，當前價位較之4月高點已經下挫500元/噸有余，部分經銷商因為看空后市，操作上仍以大幅降價為主，這也導致部分有意維穩的商家處境尷尬。而從市場成交來看，除低價資源成交放大之外，當前市場銷量仍未全面改善，尚不具備支持價格止跌反彈的動力。同時由于河鋼調價在即，市場觀望以及博弈氛圍都較為明顯。在鋼廠價格尚未明朗之前，預計市場弱勢調整仍需時日。

杭州市場：本周杭州建材市場價格低位企穩，單周下調50元/噸。二級螺紋鋼方面，現沙鋼產Ф16-25mmHRB335螺紋主流報價在3950-3980元/噸，其余鋼廠主流報價在3870-3900元/噸；三級鋼方面，現西城主流報價在3980-4020元/噸；線材方面，現高線主流報價在4120-4170元/噸左右。

可以明顯看出，本周杭州市場存在維穩觀望等待鋼廠政策出臺之意，可惜下游需求的消極觀望以及資本市場的大幅下挫導致市場依然維穩艱難，本周初期商家報價仍以下調出貨為主，然周二下午，期鋼出現止跌反彈跡象，市場低位資源成交情況也出現好轉，商家報價出現轉穩之意，于是周三開盤，部分商家報價出現試探拉高，帶動整體報價趨于高位，與此同時，抄底需求也明顯放大。但由于真實下游需求啟動跡象尚不明顯，加之基本面尚未形成根本轉變，杭州市場此次反彈行情能否延續依然存在懸念。

廣州市場：本周廣州建材市場價格繼續下行，單周價格下跌110元/噸。線材方面，現韶鋼、廣鋼Ф6.5-10mm高線市場價格在4230元/噸左右，萍鋼、珠海粵鋼資源售價在4180-4200元/噸；二級螺紋鋼方面，現韶鋼、廣鋼、馬鋼Ф18-25mm規格資源市場價格在4180元/噸左右，裕豐、珠海粵鋼資源售價分別4160、4140元/噸左右；三級螺紋方面，韶鋼、馬鋼Ф18-22mm螺紋售價4380-4410元/噸，萍鋼、珠海粵鋼等同規格資源市場價格分別4360、4300元/噸左右。

市場反饋，本周以來，既有外圍市場行情走低的影響，也有本地市場的暴雨來襲，內外交困之下，廣州鋼價一度出現混亂下調局面，但周三以來，市場低位資源逐步得到了部分客戶的認可，價格跌幅出現明顯收窄之勢。而對于此波行情的急速下滑，無論是鋼廠還是貿易商，多數都表示已經超出預期，部分市場人士認為已存在非理性因素，同時從目前成本來看，已處于階段性底部位置，下跌空間已經有限，從這個角度而言，廣州市場近期應該存在止跌企穩的需要和可能。

二、成本分析

1、本周鋼廠調價

可以看到，時間進入本月中旬以來，國內主流鋼廠幾乎迎來了集中調價的高峰期，且大幅補跌是主旋律所在，部分鋼廠出廠價格更是直降350元/噸。而盡管鋼廠價格已經大幅下調，但是與市場價格相比依然嚴重倒掛，目前螺紋類品種的倒掛空間在200-400元/噸不等，部分卷板類品種的倒掛空間更是已達600元/噸以上。這也意味著，后期鋼廠出廠價格完全存在繼續下調和補差的空間，且由于不同鋼廠的調價周期不同，后期鋼廠跌價或將呈現此起彼伏、連續不斷之勢，此種局面也將在一段時期內限制市場價格反彈的空間。

2、原材料

現貨價格的持續下挫，對原料市場的沖擊也極為明顯。除焦炭價格受上游煤炭支撐尚顯強勢之外，鋼坯和廢鋼幾乎呈現加速下行之勢。截至5月20日，上海地區20MnSi鋼坯價格為3950元/噸，周壞比下跌250元/噸，但較年初低點上漲了350元/噸；江蘇地區廢鋼價格為2730元/噸，周壞比下跌150元/噸，但較年初低點仍上漲了50元/噸；山西地區焦炭價格為1900元/噸，較上周三上調50元/噸，且較年初上漲了100元/噸。而5月20日現貨市場63.5%印度礦價格回落到170美金/噸以下，最低成交價格僅165美金/噸，30天內跌幅達到12%，但較年初130美金/噸的價位，依然上漲了30%以上。

以上數據清晰說明，盡管原料價格較前期高點已經出現了明顯下挫，但較年初低點而言，仍有5%--30%不等的上浮空間。且三季度鐵礦石談判形勢依然艱難，根據過去三個月現貨鐵礦石平均價格指數，必和必拓和淡水河谷已經提出了160美元/噸左右的要價目標，但面對后期可能出現的全球鋼價普跌以及現貨礦繼續下調的局面，不排除新季度定價再次出現鋼廠違約或者礦山讓步的可能。

綜上所述，就目前的成本區間來看，目前現貨市場的價格已經存在一定超跌意味。而原料價格、尤其的鐵礦石價格的調整不到位，極有可能會對鋼廠的產量水平形成一定制約。換言之，接下來鋼廠減產或將不可避免。

三、供給和需求分析

西本新干線交易平臺數據顯示，本周滬上銷量形勢極為反復，本周初期終端需求的消極觀望，本周中期抄底大軍的蜂擁入場，再到本周后期供需雙方的再度僵持，如此冷熱不均、反復無常的需求情況，也造成了滬上鋼價跌后企穩、但又反彈無力的尷尬局面。

從庫存情況來看，自3月上旬以來，滬上建材庫存經過連續7周的減倉，減倉幅度在12%左右。但4月底開始又重回增倉軌跡，而本周滬上庫存仍然延續高位盤整局面。需要說明的是，由于終端需求的持續疲軟以及鋼廠產能短期內依然無法削減，所以后期庫存壓力仍然較為龐大，且目前貿易商幾乎全線浮虧，短期又不具備持續反彈的條件，所以后期繼續降價出貨的可能性仍然存在。

四、宏觀分析

（1）中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布，2010年5月20日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的中間價為：1美元對人民幣6.8277元，1歐元對人民幣8.4291元，100日元對人民幣為7.4372元，1港元對人民幣0.87535元，1英鎊對人民幣9.8264元。

（2）中國人民銀行公告稱，將于20日發行1200億元3年期央票及60億元3月期央票。其中，3月期票據央票發行量較前期減少140億元。本期中央銀行票據以貼現方式發行，向全部公開市場業務一級交易商進行價格招標。起息日為2010年5月21日，到期日為2010年8月20日。

（3） 國際清算銀行15日公布的數據顯示，4月份人民幣實際有效匯率指數為116.14，較3月份升值0.4%。

?（4）“當前宏觀調控面臨的兩難問題不少。”5月13日晚，溫家寶在天津考察時提出，要進一步加強經濟運行監測，密切關注和正確分析形勢的發展變化，把困難和問題考慮得更充分一些。他還強調宏觀調控要“適時適度”，要注重宏觀經濟政策的協調配合，防止多項政策疊加的負面影響，始終合理把握政策力度。

從國內宏觀形勢來看，進入2010年，緊縮便成為了宏觀政策的主基調，且這種情況在 “兩會”之后得到強化。尤其是最近一個月來，監管部門加緊了全方位調控，除了繼續調控房地產，中央還開始整頓地方融資平臺，收縮基礎設施建設投資；對商業銀行則通過嚴控信貸額度、取消優惠利率等多種措施，收縮信貸投放，防范金融風險。

從政策工具來看，信貸政策、土地政策、財稅政策以及行政調控都已出臺。在政策組合拳之下，盡管房價依然兀自堅挺，但成交量已經明顯萎縮，而國內資本市場卻是深受影響，出現恐慌性下挫局面。同時海外債務危機的演化更是增加了調控政策的不確定性。目前市場對經濟過熱的擔憂或已轉成擔心政策超調可能導致的經濟二次探底的風險。

正是全球經濟形勢的這種微妙演變，導致我國的經濟調控步伐也出現放緩征兆。先是決策層頻頻表態 “要防止多項政策疊加的負面影響”， “各國應繼續實施當初應對金融危機的刺激性舉措”。再是本周四央行再度發行1200億元3年期央票，而通過量化手段持續回收流動性，也在一定程度上減輕了市場的加息憂慮。

換言之，近期宏觀面進一步出臺緊縮性政策的可能性已經減少，但是短期內也難有利好支撐。整體商品市場包括鋼材市場的形勢仍未根本反轉，投資操作仍需謹慎。

五、綜合觀點

本周行情已經出現低位企穩的微妙變化，而對于下周市場走勢，提醒大家關注如下幾個方面：

其一、需求因素。西本新干線監測數據顯示，本周以來，抄底需求的蜂擁入場導致市場價格出現4月中旬以來首度全面反彈。但提醒關注的是，目前終端需求釋放情況依然不甚理想，且市場基本面尚未發生明顯轉變，鋼價明顯不具備持續反彈的條件。換言之，后期需求釋放的可持續性依然是個考驗。

其二、成本因素。如果說之前成本炒作是鋼價上漲的最大動力所在，那么目前的形勢顯然已經完全逆轉。因為后期市場將更多遭受到來自原料價格補跌和鋼廠輪番降價的打壓，成本面的利空不斷或將加大現貨鋼價止跌企穩的難度。

其三、商家心態。就商家心態而言，由于目前庫存資源全面浮虧，且后期鋼廠降價補差或也難以到位，深虧之下商家自然存在聯合自救的要求與動力，這也是本周鋼價止跌的重要因素。但前期鋼價混亂殺跌的過程中，部分中間需求已經逢低建倉，而中間需求講究的是相機而動、即時兌現，如果鋼價無法形成根本好轉或者連續反彈，那么這部分群體必將存在一定拋售動力。

綜合概括來說，筆者認為，由于下游需求仍顯疲弱，而政策面目前也難有利好支撐，所以鋼價尚不具備反轉條件，下周市場仍將延續震蕩調整格局，且存在沖高回落的風險。基于此，對下周市場行情給予偏中性的評價—藍色預警。具體來說，西本指數下周將會在3850-3950元/噸之間展開調整。 [文] 西本新干線特邀撰稿人 2010/5/21

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