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一、行情回顧

1、螺紋鐵礦行情走勢

2月國內(nèi)鋼材、鐵礦價(jià)格如預(yù)期震蕩回升，受供給側(cè)改革預(yù)期的支撐，市場情緒向好，春節(jié)后伴隨著終端需求的啟動(dòng)，期現(xiàn)價(jià)格同漲，但在旺季預(yù)期兌現(xiàn)時(shí)，中間流通環(huán)節(jié)增庫以及下游需求釋放放大價(jià)格彈性，期貨表現(xiàn)不及現(xiàn)貨，造成節(jié)后基差明顯走強(qiáng)。鋼廠方面，訂單情況良好，庫存壓力不大，在高利潤的驅(qū)動(dòng)下，生產(chǎn)積極性較高。總體來看，2月行業(yè)運(yùn)行基本符合預(yù)期，鋼價(jià)受供需面好轉(zhuǎn)的支撐震蕩走高。截止2月27日收盤，螺紋鋼期貨主力rb1705合約較1月末上漲4.99%至3537元/噸，上海三級(jí)螺紋鋼現(xiàn)貨上漲11.4%至3600元/噸(圖1)。同期鐵礦石期貨主力i1705合約上漲7.95%至712.5元/噸，日照港PB粉濕基含稅車板價(jià)價(jià)格為715元/噸(圖2)，普氏鐵礦石指數(shù)(62%)上漲8.6%至90.6美元。

2、宏觀以及行業(yè)數(shù)據(jù)

(1)1月份中國PPI連續(xù)第5個(gè)月上漲，同比漲幅達(dá)6.9%，比上月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)，為2011年8月以來的最大漲幅；CPI同比上漲2.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，漲幅也超出預(yù)期。

(2)1月末，廣義貨幣(M2)余額157.59萬億元，同比增長11.3%，增速與上月末持平，比去年同期低2.7個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額47.25萬億元，同比增長14.5%，增速分別比上月末和去年同期低6.9個(gè)和4.1個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加2.03萬億元，同比少增4751億元。

(3)初步統(tǒng)計(jì)，2017年1月份社會(huì)融資規(guī)模增量為3.74萬億元，分別比上月和去年同期多2.1萬億元和2619億元。其中，當(dāng)月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加2.31萬億元，同比少增2237億元；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加126億元，同比多增1853億元。

(4)財(cái)政部PPP中心13日對外公布全國PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫第5期季報(bào)，披露了最新的PPP各項(xiàng)數(shù)據(jù)。季報(bào)顯示，截至2016年12月末，全國入庫PPP項(xiàng)目共計(jì)11260個(gè)，投資額13.5萬億元。其中，已簽約落地1351個(gè)，投資額2.2萬億元，落地率31.6%。

(5)發(fā)改委15日召開新聞發(fā)布會(huì)透露，截至2016年底，12大類重大工程包已累計(jì)完成投資79203億元，已開工48個(gè)專項(xiàng)、507個(gè)項(xiàng)目。2017年1月，發(fā)改委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目18個(gè)，總投資1539億元。這些項(xiàng)目主要集中在水利、交通、能源等領(lǐng)域。

(6)中汽協(xié)：中國1月份汽車銷量報(bào)252萬輛，同比增長0.2%(前值增長9.5%)。1月份乘用車銷量報(bào)222萬輛，同比下跌1.1%(前值增長9.1%)。

(7)從2月15日至3月15日，環(huán)境保護(hù)部將會(huì)同有關(guān)省份，赴京津冀及周邊18個(gè)城市，開展2017年第一季度空氣質(zhì)量專項(xiàng)督查。這18個(gè)城市是北京市，天津市，河北省石家莊、廊坊、保定、唐山、邯鄲、邢臺(tái)、滄州、衡水市，山西省太原、臨汾市，山東省濟(jì)南、德州市，河南省鄭州、鶴壁、焦作、安陽市。

二、鋼材方面

1、產(chǎn)能利用率或繼續(xù)回升供需關(guān)系好轉(zhuǎn)

據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，1月重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量165.1萬噸，環(huán)比12月日均降3.87萬噸，降幅3.87%；同比2016年1月日均增12.2萬噸，同比增8%。受利潤驅(qū)動(dòng)，鋼企春節(jié)期間維持正常生產(chǎn)，高爐開工率維持平穩(wěn)運(yùn)行。從國內(nèi)粗鋼供需平衡表來看(表1)，2017年2月，粗鋼表觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)在5556萬噸左右，日均198.4萬噸，環(huán)比1月回升14%，同比增13.1%，產(chǎn)量方面，預(yù)計(jì)2月日均粗鋼產(chǎn)量222萬噸，月共6216萬噸，同比回升10%。3月份，受利潤驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量較2月有所回升，日均產(chǎn)量按223萬噸計(jì)算，同比降幅2.15%，表觀消費(fèi)量日均201.7萬噸，環(huán)比2月有所回升，升幅在1.6%左右。總體來看，3月產(chǎn)量同比下降預(yù)期增強(qiáng)，需求同比回升，供需面有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。(供需平衡表產(chǎn)量采用統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù))

2、中間流通環(huán)節(jié)庫存較去年同期大幅回升品種結(jié)構(gòu)分化

截止2月24日，國內(nèi)主要城市螺紋鋼現(xiàn)貨庫存853.41萬噸，較1月同期大幅回升300.87萬噸，增幅54.5%，較去年同期回升128.47萬噸，增幅18%；熱卷庫存287.54萬噸，較1月同期大幅回升94.79萬噸，增幅49%，較去年同期下降2.83萬噸(圖9)，降幅1%；整體五大鋼材品種庫存合計(jì)1629.4萬噸，較1月同期回升535.74萬噸，較去年同期回升158.12萬噸，升幅10.7%。2月鋼坯價(jià)格震蕩走高，截止2月24日鋼坯價(jià)格3250元/噸，鋼坯庫存合計(jì)88.9萬噸，較1月同期回升21.6萬噸。

鋼廠方面，截止2月24日，鋼廠庫存總量為608.62萬噸，較1月末增長19%；螺紋鋼廠庫存量為298.21萬噸，環(huán)比增幅25%。由此可見，進(jìn)入2月后，產(chǎn)能利用率平穩(wěn)回升，鋼廠庫存下降的同時(shí)社會(huì)庫存大幅增加，這主要與清查地條鋼有關(guān)，由于地條鋼主要集中于長材，因此長材品種庫存增速較快。

3、鋼廠利潤檢測

截止2月22日，濟(jì)南市場大螺紋鋼主流價(jià)格3740元/噸，山東地區(qū)大中型鋼廠鋼坯含稅價(jià)格2868元/噸，螺紋鋼含稅成本3017.9元/噸，噸鋼利潤為722.1元/噸；鋼廠出廠成本與螺紋主力合約期現(xiàn)價(jià)差437元/噸，現(xiàn)貨市場價(jià)格與主力螺紋主力合約期現(xiàn)價(jià)差295元/噸。一般來講，鋼廠生產(chǎn)與原材料采購周期相差2-3周的時(shí)間，按原材料提前20日來測算鋼廠目前生產(chǎn)成本，螺紋含稅生產(chǎn)成本為2997.4元/噸，與期貨主力合約期現(xiàn)價(jià)差為457.6元/噸。

河北方面，唐山市場大螺主流價(jià)格3700元/噸，河北地區(qū)大中型鋼廠鋼坯含稅價(jià)格2935.3元/噸，螺紋鋼含稅成本3085元/噸，噸鋼利潤為614.6元/噸；鋼廠出廠成本與螺紋主力合約期現(xiàn)價(jià)差360元/噸，螺紋鋼主力合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的期現(xiàn)價(jià)差為-235元/噸。調(diào)坯軋材利潤為440元/噸。

4、房地產(chǎn)：12月行業(yè)指標(biāo)增速回升

2016年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資102581億元，比上年名義增長6.9%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長7.5%)，增速比1-11月份提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資68704億元，增長6.4%，增速提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為67.0%。

2016年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積758975萬平方米，比上年增長3.2%，增速比1-11月份提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅施工面積521310萬平方米，增長1.9%。房屋新開工面積166928萬平方米，增長8.1%，增速提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅新開工面積115911萬平方米，增長8.7%。房屋竣工面積106128萬平方米，增長6.1%，增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅竣工面積77185萬平方米，增長4.6%。

2016年，商品房銷售面積157349萬平方米，比上年增長22.5%，增速比1-11月份回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售面積增長22.4%，辦公樓銷售面積增長31.4%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長16.8%。商品房銷售額117627億元，增長34.8%，增速回落2.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售額增長36.1%，辦公樓銷售額增長45.8%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額增長19.5%。2016年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積22025萬平方米，比上年下降3.4%，降幅比1-11月份收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款9129億元，增長19.8%，增速回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。

從數(shù)據(jù)來看，全年地產(chǎn)投資增速6.9%，基本符合預(yù)期。12月單月新開工面積增速有所回升，主要因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)較低所致，全年實(shí)現(xiàn)同比增長8.1%；土地購置面積增速降幅繼續(xù)收窄，全年跌幅3.4%；12月銷售情況好轉(zhuǎn)，全年去庫存效果顯著。12月銷售面積、銷售額環(huán)比分別回升38.92%及37%，從歷史數(shù)據(jù)來看，歷年來12月都為全年銷售高點(diǎn)。在“因城施策、抑制泡沫”的政策基調(diào)下，2017年地產(chǎn)銷量調(diào)整應(yīng)該是大概率事件，盡管隨著銷量下滑土地購置及新開工面積可能會(huì)下降，但目前情況來看房企資金面相對充裕，價(jià)格仍有上行的壓力，其中一線及重點(diǎn)二線城市，房企補(bǔ)庫存的動(dòng)力依然強(qiáng)勁。

5、2016年固定資產(chǎn)投資增速略有降低

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)59.65萬億元，增速為8.1%，較2015年10%的增速略有降低。8.1%的增速創(chuàng)1999年以來的新低。一直以來，制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基建投資是固定資產(chǎn)投資中占比最大的三個(gè)行業(yè)。2016年上述三項(xiàng)占比分別為31.48%、17.2%、19.93%，合計(jì)占比約7成。2016年固定資產(chǎn)投資增幅下滑的主要原因在于制造業(yè)投資整體低迷，制造業(yè)投資增速僅為4.2%，低于固定資產(chǎn)投資增速3.9個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)基建投資增速回落。由于產(chǎn)能過剩，2016年制造業(yè)投資整體低迷。分行業(yè)來看，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增速為-9.2%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長-5.8%。此外，化學(xué)原料、制品制造業(yè)，專用、通用設(shè)備制造業(yè)等均小幅負(fù)增長。基建方面，數(shù)據(jù)顯示，2016年1-12月基礎(chǔ)設(shè)施同比增速為17.4%，年內(nèi)累計(jì)增速自6月份以來呈現(xiàn)走低態(tài)勢。相比2013-2015年20%左右的增速，2016年增速也有所降低，基礎(chǔ)設(shè)施投資具有公益性特點(diǎn)，主要由政府主導(dǎo)，因此有明顯“逆周期”的特征。即在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)增速稍低；而在經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)，增幅上揚(yáng)，預(yù)計(jì)2017年將維持平穩(wěn)高速增長的水平。

三、鐵礦石方面

1、產(chǎn)能利用率回升高利潤支撐高品礦價(jià)格堅(jiān)挺

2016年1-12月中國進(jìn)口鐵礦砂及其精礦102412萬噸，與去年同期相比增長7.5%；進(jìn)口金額達(dá)576.57億美元，同比增長0.5%。12月份我國鐵礦砂及其精礦進(jìn)口量為8895萬噸，較11月減少303萬噸，同比增長7.6%。礦山方面，淡水河谷2016年產(chǎn)3.488億噸，達(dá)到預(yù)期3.40-3.50億噸的目標(biāo)。北部卡拉加斯地區(qū)2016年產(chǎn)1.481億噸，同比2015年增長1860萬噸，增幅14.3%。主要是由于S11D礦區(qū)在2016年四季度的成功啟動(dòng)。淡水河谷四季度的總產(chǎn)量為9238.6萬噸。其中：北部系統(tǒng)4059.4萬噸；東南部系統(tǒng)2778.5萬噸；南部系統(tǒng)2343萬噸；中西部系統(tǒng)577萬噸；2017年仍維持產(chǎn)量指引3.6~3.8億噸區(qū)間。FMG2016年四季度產(chǎn)量為4240萬噸，環(huán)比降3%，同比增2%；四季度含第三方運(yùn)量為4220萬噸，環(huán)比降4%，同比持平；四季度C1成本為12.54美元/濕噸，環(huán)比降7%，同比降21%。

從鐵礦石供需平衡表來看，1月以來，鋼廠受噸鋼利潤好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)，檢修減少，春節(jié)期間均維持正常生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率逐步回升，但受清除地條鋼影響，供給端同比較去年繼續(xù)呈收縮狀態(tài)，3月粗鋼日均產(chǎn)量較2月略有回升，同比呈現(xiàn)負(fù)增長，預(yù)計(jì)月度產(chǎn)量6913萬噸，預(yù)計(jì)同比去年同期下降2.15%，鐵礦需求在1.1億噸左右，預(yù)計(jì)3月國產(chǎn)礦產(chǎn)量小幅回升至2778萬噸(62%品味計(jì))，同比增幅在27.35%左右；進(jìn)口鐵礦石量同比增幅7.26%至8602萬噸(62%品味計(jì))。總體來看，年后噸鋼利潤加速上行，推動(dòng)高爐開工率持續(xù)回升，但鋼廠原材料庫存較年前下降，伴隨旺季的到來，鐵礦石需求仍有進(jìn)一步上行空間，高利潤將會(huì)支撐高品礦需求，因此整體來看，近階段對礦價(jià)壓力不大，價(jià)格表現(xiàn)會(huì)相對堅(jiān)挺。

2.港存持續(xù)創(chuàng)新高鋼廠庫存回落至28天

2月國內(nèi)軋鋼利潤大幅走高，受成材端供給減少、需求回暖預(yù)期增強(qiáng)，價(jià)格震蕩回升，鋼廠產(chǎn)能利用率有所提升。截止2月24日，國內(nèi)大中型鋼廠進(jìn)口鐵礦石平均庫存可用天數(shù)為28天，較1月末下降7天，部分鋼廠在90美金以上采購略顯謹(jǐn)慎，庫存較年前有所回落。從港口數(shù)據(jù)來看，2月24日，樣本港口貿(mào)易礦庫存較1月末增加523萬噸至4175萬噸，球團(tuán)庫存增加53萬噸至272萬噸；塊礦庫存增加185萬噸1810萬噸。港口庫存持續(xù)攀升至13081萬噸，再創(chuàng)歷史新高，環(huán)比1月末增加1130萬噸。

四、結(jié)論及投資策略

綜上，國內(nèi)鋼材市場迎來消費(fèi)旺季，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，部分地區(qū)推出大規(guī)模基建計(jì)劃，疊加環(huán)保以及供給側(cè)改革發(fā)力，供需關(guān)系預(yù)期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，支撐鋼、礦價(jià)格不斷創(chuàng)出新高。同時(shí)我們認(rèn)為在價(jià)格不斷拉漲背后，風(fēng)險(xiǎn)也逐步積累，從庫存結(jié)構(gòu)來看，目前成材端社會(huì)庫存見頂，中間流通環(huán)節(jié)這部分需求對價(jià)格拉動(dòng)彈性有限，后期將考驗(yàn)終端需求的有效性以及持續(xù)性，因此單邊做多不確定性將逐步增大。策略上，單邊操作建議在基本面利好兌現(xiàn)時(shí)逢高減倉；套利操作主要是自年初以來我們建議做多軋鋼利潤，從目前的利潤結(jié)構(gòu)來看，行業(yè)利潤在春節(jié)后加速恢復(fù)，目前已經(jīng)接近2016年年度高點(diǎn)，操作上建議做多5月合約軋鋼利潤的套利可逢高逐步止盈。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。