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1、行情回顧：2月煤焦期貨先抑后揚，春節后由于鋼材庫存增加幅度超預期，帶動煤焦期貨下跌，2月中旬后市場消化了鋼材庫存上升快這一利空，鋼材價格連續上漲，焦炭焦煤期貨跟隨螺紋鋼期貨走出一波期現修復行情。雖然2月份煤焦現貨繼續下跌，但獨立焦化企業虧損后市場對于焦炭期貨不那么悲觀了。加上消息稱發改委有望于供暖季結束后讓部分煤炭企業恢復276個工作日，市場情緒逐漸轉向樂觀。

2、后市展望：春節后鋼廠對焦炭及煉焦煤進行去庫存，獨立焦化企業因利潤不佳，對煉焦煤去庫存力度更大，造成了焦炭和煉焦煤供大于求，焦炭、焦煤期貨走勢弱于螺紋鋼及鐵礦石。隨著鋼材價格的大幅上漲，鋼廠利潤大幅上升，有利于焦炭、焦煤價格企穩，焦炭、焦煤期貨也逐步走強。目前市場預期276個工作日在3月中旬有望回歸，部分煉焦煤企業或再度限產，雖然焦炭、焦煤期貨已經轉為升水，但考慮到未來數月供給有下降預期，建議投資者仍可以持有少量多單。

3、3月策略：1、鋼廠利潤高位運行，且鋼材社會庫存已經連續2周下降，表明需求較好，鋼廠復產節奏有所加快，對煤焦需求將增加。目前焦炭、焦煤1705合約小幅升水于現貨，若現貨開始上漲，再加上供暖季結束后發改委有望讓部分煤炭企業再次執行276個工作日，可以考慮逢低做多。2、目前山西等地區煉焦利潤在-50元/噸左右，獨立焦化企業加大了限產力度，焦炭價格有望率先上漲，目前焦炭、焦煤1705合約比價在1.37左右，稍有偏高，可以考慮在比價下降至1.34左右介入。

4、風險點：3-4月份房地產市場下滑超預期，貨幣政策從緊預期，276個工作日執行范圍大幅縮小。

行情回顧

2月煤焦期貨先抑后揚，春節后由于鋼材庫存增加幅度超預期，帶動煤焦期貨下跌，2月中旬后市場消化了鋼材庫存上升快這一利空，鋼材價格連續上漲，焦炭焦煤期貨跟隨螺紋鋼期貨走出一波期現修復行情。雖然2月份煤焦現貨繼續下跌，但獨立焦化企業虧損后市場對于焦炭期貨不那么悲觀了。加上消息稱發改委有望于供暖季結束后讓部分煤炭企業恢復276個工作日，市場情緒逐漸轉向樂觀，目前焦炭現貨價格在1750元/噸左右，可用于交割的最便宜焦煤集中于澳洲煤及蒙古煤，價格在1270元/噸左右，目前煤焦1705合約價格略高于現貨價格。從持倉來看，焦炭、焦煤大部分時間為凈空持倉，焦炭多頭集中于高于焦煤。

預計3月中旬發改委可能要求部分煤礦恢復至276個工作日

2016年由于相當長時間內煤炭企業全面執行276個工作日，導致煤炭漲幅過大，因此去年11月17日發改委允許所有具備安全生產條件的合法合規煤礦在采暖季結束前可以按照330個工作日組織生產，階段性增加煤炭供給。2月中旬市場消息稱，國家發改委正考慮在3月中旬供暖期結束之后，從目前允許煤礦按照330個工作日生產恢復至按照276個工作日生產，防止再度出現產能過剩。276個工作日可能先執行6個月時間，以觀效果。目前方案已經上報，不過尚未最終確定計劃。如果該方案實施，國家發改委可靈活調控，安全高效的先進產能可以不恢復276個工作日制度，東北三省及川渝滇湘等煤炭調入省區可自行決定。另外，276個工作日制度實施時間為今年3月至8月。

2016年我國分別壓減過剩煤炭產能和鋼鐵產能2.9億噸及6500萬噸，今年我國煤炭去產能任務仍將持續，并將優化產能結構。國家能源局發文稱2017年煤炭淘汰落后產能5000萬噸左右，低于市場預期，但涉及煤礦卻達到500處以上，人員安置是難點。近期公布的主要省份關閉退出煤炭產能目標中，山西為2000萬噸，內蒙古120萬噸，河南2000萬噸，黑龍江1010萬噸，云南154萬噸，吉林314萬噸。

從產量及利潤情況來看，統計局數據顯示，2016年1-12月份原煤產量33.64億噸，累計同比下降9.4%。2016年山西省原煤產量8.16億噸，同比下降14.4%。2016年煤炭行業利潤有所恢復，1-12月份煤炭行業實現主營業務收入23178.5億元，同比下降1.6%，較1-11月收窄2.4%。1-12月份煤炭行業利潤總額1090.9億元，同比增長223.6%。。

庫存指標可以在一定程度上反映供需格局的變化。最新庫存數據顯示，港口焦炭庫存春節后小幅上升，目前焦炭港口總庫存較2月3日增加17.5萬噸至224.5萬噸。1月國外煉焦煤進口量大增，港口煉焦煤庫存有所上升。截至3月3日，京唐港、日照港、連云港、天津港這四個港口的煉焦煤庫存總量為96萬噸，較2月3日月大幅減少45.1萬噸。再加上青島港及湛江港庫存，港口煉焦煤總庫存為242.2萬噸，較2月3日增加0.1萬噸。2月份樣本鋼廠及獨立焦化廠煉焦煤庫存繼續下降，鋼廠煉焦煤庫存僅小幅下降，而焦化廠煉焦煤庫存大幅下降，2月24日樣本鋼廠及焦化廠煉焦煤總庫存較2月3日下降182萬噸至1202.68萬噸。預計3月份鋼廠及獨立焦化廠將完成去庫存，有利于煉焦煤價格企穩。

國內煉焦煤價格仍高于國外，煉焦煤進口量仍將維持同比增長

海關總署數據顯示，2017年1月份中國煉焦煤進口623.15萬噸，同比增長85.46%，其中從澳大利亞進口煉焦煤281.52萬噸，同比增長68.39%，從蒙古進口煉焦煤257.61萬噸，同比增長154.39%。經歷了1個多月的下跌后國外煉焦煤價格已經低于國內，因此1月份我國煉焦煤進口量大幅增加。春節后國內煉焦煤價格開始補跌，但仍高于國外煉焦煤，因此在國內煉焦煤補跌未結束前國外煉焦煤仍有比較明顯的價格優勢。3月份國內部分煤礦在兩會后有望復產，供應或小幅上升，或擠出部分進口份額，但考慮到去年四季度煉焦煤價格暴漲刺激了國外煉焦煤礦復產，后期煉焦煤進口量仍將維持同比增長。

部分地區獨立焦化企業虧損，開工率小幅下降

2月份焦炭價格繼續下跌，部分獨立焦化企業利潤轉負，山西地區無副產品獨立焦化企業虧損達到100多元/噸。2月份國內煉焦煤價格補跌、國外煉焦煤價格先跌后漲以及煉焦副產品價格繼續上漲降低了煉焦成本，因此盡管這輪焦炭價格下跌幅度超過450元/噸，獨立焦化企業并未出現大面積虧損，獨立焦化企業開工率僅小幅下降。從樣本獨立焦化企業開工率情況看，截至3月3日，樣本獨立焦化企業開工率較春節前小幅下跌，其中大型獨立焦化企業開工率下降2.8%至76.4%，分地區看，華北地區獨立焦化企業受到環保影響開工率下降5.8%至70.2%。3月初獨立焦化企業提出了漲價要求，但焦炭價格能否上漲仍需關注國內煉焦煤價格能否止跌企穩。

2月份鋼廠對焦炭、煉焦煤進行去庫存，截至3月3日，下游鋼鐵行業焦炭平均庫存可用天數下降至9天，煉焦煤平均可用天數下降至13.5天，春運過后煤炭運力出現富余，鋼廠和獨立焦化廠都適當減緩了采購煉焦煤節奏。

鋼材價格大幅拉漲，鋼廠高利潤有利于煤焦價格企穩

中國鋼鐵工業協會最新數據顯示，2月上旬鋼協會員單位粗鋼日均產量171.78噸，旬環比增長3.56%；2月份鋼廠利潤大幅上升至500元/噸以上，部分鋼廠選擇了復產，全國高爐開工率上升至75.14%左右；截至2月上旬末，重點企業鋼材庫存為1440.64萬噸，旬環比增長1.82%，較去年同期水平上升4.05%。截至3月3日五大鋼材品種社會庫存總量為1602.78萬噸，較去年同期水平上升44.66%，今年上半年全面清理地條鋼對螺紋鋼形成利好，加上基建投資力度較大，因此貿易商心態較好，主動補庫，鋼材社會庫存上升幅度大于去年。目前鋼廠維持高利潤，復產積極性高，這有利于煤焦價格企穩，預計在旺季中鋼材所增加的供給仍能被市場消化，但旺季結束后黑色有一定調整壓力。

后市展望

春節后鋼廠對焦炭及煉焦煤進行去庫存，獨立焦化企業因利潤不佳，對煉焦煤去庫存力度更大，造成了焦炭和煉焦煤供大于求，焦炭、焦煤期貨走勢弱于螺紋鋼及鐵礦石。隨著鋼材價格的大幅上漲，鋼廠利潤大幅上升，有利于焦炭、焦煤價格企穩，焦炭、焦煤期貨也逐步走強。目前市場預期276個工作日在3月中旬有望回歸，部分煉焦煤企業或再度限產，雖然焦炭、焦煤期貨已經轉為升水，但考慮到未來數月供給有下降預期，建議投資者仍可以持有少量多單。

3月策略：

1、鋼廠利潤高位運行，且鋼材社會庫存已經連續2周下降，表明需求較好，鋼廠復產節奏有所加快，對煤焦需求將增加。目前焦炭、焦煤1705合約小幅升水于現貨，若現貨開始上漲，再加上供暖季結束后發改委有望讓部分煤炭企業再次執行276個工作日，可以考慮逢低做多。2、目前山西等地區煉焦利潤在-50元/噸左右，獨立焦化企業加大了限產力度，焦炭價格有望率先上漲，目前焦炭、焦煤1705合約比價在1.37左右，稍有偏高，可以考慮在比價下降至1.34左右介入。

風險點：

3-4月份房地產市場下滑超預期，貨幣政策從緊預期，276個工作日執行范圍大幅縮小。