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要點(diǎn)：清除地條鋼作為今年鋼鐵行業(yè)的重大事件將持續(xù)提振螺紋鋼價(jià)格，環(huán)保限產(chǎn)成為常態(tài)化炒作因素起到短期利多作用，但高位風(fēng)險(xiǎn)在聚集。目前來看，螺紋鋼價(jià)格在兩會限產(chǎn)提振下，將維持偏強(qiáng)走勢，高位風(fēng)險(xiǎn)放大。短期關(guān)注庫存消化情況，若庫存拐點(diǎn)已現(xiàn)開始下降，行情有望維持強(qiáng)勢，若庫存難以順暢消化，再配合增產(chǎn)壓力，螺紋鋼價(jià)格將承壓大幅回落。操作層面，目前價(jià)位建議觀望為主，不建議追多，長期保持逢回調(diào)做多思路。

2017年才剛剛開年，螺紋鋼已經(jīng)按捺不住，急躁的連續(xù)飆升，延續(xù)2016年的精彩行情。截止目前，不到兩個(gè)月的時(shí)間，螺紋指數(shù)的漲幅為27.5%，并且已經(jīng)突破去年12月的高點(diǎn)，創(chuàng)出近三年來新高。現(xiàn)貨市場拉漲意圖明顯，基差持續(xù)為正。螺紋鋼走到這個(gè)位臵，市場上的觀點(diǎn)分歧很大，多空分歧也很大。后市將何去何從？繼續(xù)向上突破，一舉拿下3800、4000點(diǎn)？抑或調(diào)頭回調(diào)，跌到3000點(diǎn)附近？

本輪上漲受到了多重預(yù)期利好的刺激，利好來自供給和需求兩端，預(yù)期的供給收縮和預(yù)期的需求轉(zhuǎn)好是行情啟動(dòng)和爆發(fā)的主導(dǎo)因素，環(huán)保限產(chǎn)適時(shí)的起了推波助瀾的作用。預(yù)期能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)則是行情繼續(xù)上漲的主要風(fēng)險(xiǎn)，歸根到底，價(jià)格的高度最終取決于供需格局的變化。

一、供給端——去產(chǎn)能炒作和增產(chǎn)量的博弈

去產(chǎn)能和增產(chǎn)量的矛盾在今年仍將比較突出，可觀的鋼廠利潤將令鋼廠減產(chǎn)的難度很大，不過在徹底清除地條鋼的情況下，以及去產(chǎn)能觸及在產(chǎn)產(chǎn)能的硬性政策作用下，今年減產(chǎn)的概率比較大。

(一)高利潤刺激下1月產(chǎn)量仍然維持高位

最新數(shù)據(jù)，今年1月我國粗鋼產(chǎn)量6720萬噸，環(huán)比微降，同比增加7.4%，而且今年1月份有春節(jié)假期，如此大的同比增幅也反映了鋼廠生產(chǎn)的積極性非常高。2月份全國鋼廠檢修量比1月份明顯下降，多家高爐年后有復(fù)產(chǎn)意向，將逐漸復(fù)產(chǎn)，高爐開工率呈現(xiàn)回升的態(tài)勢，可以預(yù)計(jì)2月份粗鋼產(chǎn)量仍將維持高位。

支撐鋼廠增產(chǎn)的動(dòng)力來自于鋼廠利潤，近期鋼廠利潤達(dá)到600元/噸左右，盈利鋼廠比例達(dá)到87%，在如此可觀的利潤支撐下，鋼廠很難主動(dòng)減產(chǎn)。而且去年以來多數(shù)鋼廠積累的利潤較厚，承受虧損的耐性有所增強(qiáng)。鋼鐵行業(yè)整體的生產(chǎn)積極性仍然較高。

(二)高爐開工率低位緩慢回升

今年以來，全國高爐開工率維持偏低水平，和去年同期開工率水平相近，截止2月17日當(dāng)周，全國高爐開工率為74.86%，略高于去年同期的73.9%；唐山地區(qū)在產(chǎn)產(chǎn)能220.14萬噸，產(chǎn)能利用率82.99%，去年同期為85.22%，高爐開工率79.88%，去年同期為82.93%。到目前為止高爐開工率維持偏低水平，主要受到春節(jié)因素以及環(huán)保限產(chǎn)等的影響。在利潤驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)隨著下游旺季逐漸到來，高爐開工率會呈現(xiàn)逐漸回升趨勢。

(三)去產(chǎn)能炒作持續(xù)發(fā)力

清除地條鋼動(dòng)真格。從去年年底開始，取締地條鋼的消息引爆市場，2月20日中鋼協(xié)劉振江的講話中再次強(qiáng)調(diào)了要堅(jiān)決清除地條鋼，配合國家要求的在今年6月30日前全部清除，鋼鐵協(xié)會對中(工)頻爐煉鋼生產(chǎn)鋼坯(錠)及鋼材必須徹底拆除。從國家政策執(zhí)行的堅(jiān)決程度和各地的行動(dòng)可以預(yù)計(jì)，今年6月底前清除地條鋼將會取得顯著的成效，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，地條鋼產(chǎn)能約在8000萬-1億噸，全部清除將令鋼材供給明顯收縮，這一利好將是非常顯著的刺激因素，也是今年鋼鐵行業(yè)的重大事件。

環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化。今年環(huán)保限產(chǎn)將延續(xù)去年的頻率，成為常態(tài)化。3月份開“兩會”，5月份要開“一帶一路”峰會，9月份的金磚國家峰會，進(jìn)入四季度又將打響防霧霾戰(zhàn)役。環(huán)保限產(chǎn)貫穿全年。

“兩會藍(lán)”發(fā)力。3月3日和3月5日在北京將召開兩會，為保藍(lán)天白云，京津冀相關(guān)政府緊急布局，據(jù)了解當(dāng)?shù)夭糠咒搹S已經(jīng)收到2月下旬至3月上旬的環(huán)保限產(chǎn)指令，具體限產(chǎn)細(xì)節(jié)也已經(jīng)公布，3月1日0時(shí)至15日24時(shí)，唐山市鋼鐵行業(yè)未完成濕法脫硫煙氣深度治理的燒結(jié)機(jī)(含豎爐)全停，完成治理的減少排放50%，焦化完成治理任務(wù)的出焦時(shí)間延長至36小時(shí)，未完成的出焦時(shí)間延長至48小時(shí)。除使用天然氣、管道煤氣等清潔能源為熱源軋鋼廠外，全部停止排放污染物。

環(huán)保限產(chǎn)對于行情的提振更多緣于對預(yù)期的炒作，因?yàn)槭录韵蕻a(chǎn)都是短期的，限產(chǎn)前后可能會刺激鋼廠加大生產(chǎn)力度，所以對于產(chǎn)量的影響不會太大。今年環(huán)保限產(chǎn)仍將成為常態(tài)，作為配合去產(chǎn)能的重要手段，在短期內(nèi)對市場情緒起到提振作用，大幅增強(qiáng)價(jià)格波動(dòng)。

二、需求端——大搞基建能否托起消費(fèi)回暖

從螺紋鋼主要需求端來看，螺紋鋼主要用于房地產(chǎn)建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，另外，出口也是消費(fèi)的一部分。去年國慶節(jié)期間樓市遭到嚴(yán)格調(diào)控，房地產(chǎn)市場拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，后期較長時(shí)間房地產(chǎn)市場將維持低迷；基建投資不斷加碼，對螺紋消費(fèi)有明顯提振，是今年消費(fèi)發(fā)力的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。另外，鋼材出口也部分緩解了國內(nèi)的供給壓力，但隨著雙邊貿(mào)易摩擦加劇以及鋼價(jià)持續(xù)攀升，鋼材出口不容樂觀。

(一)房地產(chǎn)調(diào)控主基調(diào)，樓市開局遇冷

今年春節(jié)期間，南京、杭州、蘇州等地新房成交量明顯萎縮，大多下跌至個(gè)位數(shù)，為近三年同期的最低值，顯示今年房地產(chǎn)市場開局遇冷。作為樓市風(fēng)向標(biāo)的一線城市和熱點(diǎn)二線城市成交量呈現(xiàn)普降態(tài)勢。北京樓市新建純商品住宅僅簽約2477套，二手住宅的簽約量也下滑到了12860套，環(huán)比分別下降23.8%和28.9%；廣州住宅網(wǎng)簽6823套，同比下降12.63%，環(huán)比下降42.32%；廈門一手住宅成交413套，環(huán)比下降45.23%；合肥九區(qū)一手住宅成交1384套，環(huán)比下降近五成，同比下降超過80%；杭州成交新房8502套，環(huán)比下降約33%。

伴隨成交量的萎縮，一些熱點(diǎn)城市的房價(jià)也有所松動(dòng)。1月份，深圳房價(jià)繼續(xù)回落，成交均價(jià)54931元/平方米，環(huán)比下降0.03%；廣州成交均價(jià)16970元/平方米，環(huán)比微跌0.61%。房價(jià)隨有松動(dòng)跡象，但價(jià)格仍然較穩(wěn)。

在“防風(fēng)險(xiǎn)、擠泡沫”的主基調(diào)下，去年國慶節(jié)期間全國20余個(gè)熱點(diǎn)城市密集出臺調(diào)控措施，市場熱度驟降，部分三線四線城市也相繼加入調(diào)控行列。今年1月各地陸續(xù)召開的地方兩會也在執(zhí)行中央提出的“房子是用來住而不是用來炒”的信號。今年樓市調(diào)控的重點(diǎn)仍然是去庫存，以“穩(wěn)”而非以“降”為目的，避免給樓市造成重創(chuàng)。但房地產(chǎn)大周期見頂已經(jīng)成為事實(shí)，最寬松的時(shí)期已經(jīng)結(jié)束，將有更多的城市可能加入或升級措施。房地產(chǎn)需求對螺紋鋼價(jià)格的支撐作用將逐漸趨于下降。

(二)基建投資繼續(xù)發(fā)力

房地產(chǎn)投資見頂，基建投資接棒繼續(xù)發(fā)力。近期炒的火熱的45萬億固定資產(chǎn)投資目標(biāo)值得理性看待。今年23個(gè)已公布目標(biāo)增速的省份計(jì)算的2017年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)規(guī)模已超過45萬億，部分省份2017年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)明顯超預(yù)期，特別是新疆2017年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)增速為50%，2016年實(shí)際增速為-5.1%，新疆投資目標(biāo)大幅提高和“一帶一路”的政策重點(diǎn)相關(guān)，其他多個(gè)省份的投資目標(biāo)都有明顯提高，反映了今年政府推動(dòng)基建支撐經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈意愿。但需要注意的是，年初目標(biāo)的制定不等于實(shí)際成績，有時(shí)相差會很大，會受到地方財(cái)政等多方面因素制約；另外，今年房地產(chǎn)調(diào)控愈發(fā)嚴(yán)格，大興基建投資能否彌補(bǔ)房地產(chǎn)市場受限導(dǎo)致的需求萎縮尚且未知。

(三)鋼材出口量繼續(xù)回落

鋼材價(jià)格不斷沖高，從而削弱了價(jià)格的比較優(yōu)勢，加之對外貿(mào)易摩擦不斷加大，我國鋼材出口的壓力很大。截止今年1月份，鋼材出口同比增速連續(xù)6個(gè)月為負(fù)。1月鋼材出口742萬噸，同比減少23.8%，環(huán)比減少4.9%，1月凈出口633萬噸，同比減少24.7%，環(huán)比持平。

我國鋼材出口量的影響因素主要有兩個(gè)，一個(gè)是價(jià)格的變動(dòng)具有一定的彈性，當(dāng)螺紋價(jià)格較高時(shí)會抑制出口量，而當(dāng)螺紋價(jià)格維持低位時(shí)，價(jià)格比較優(yōu)勢顯現(xiàn)，出口量將會增加；另一個(gè)因素是貿(mào)易摩擦的制約，關(guān)于鋼材出口的貿(mào)易摩擦常年存在，今年尤為嚴(yán)峻，特別是美國總統(tǒng)特朗普上臺后，對華貿(mào)易強(qiáng)硬的態(tài)度將令我國鋼材出口前景較為悲觀。

三、庫存快速升至高位

今年年初以來螺紋鋼社會庫存快速積累，已經(jīng)脫離歷史低位，目前為止，庫存高位出現(xiàn)在2月中旬，全社會庫存總量873.68萬噸，明顯高于去年同期。隨后庫存小幅回落，截止2月24日當(dāng)周，庫存為866.88萬噸，周環(huán)比小幅回落0.8%，仍然維持在高位，比去年同期增加37.1%。一周的庫存環(huán)比回落尚不能說明下游消費(fèi)已經(jīng)回暖，開啟去庫存階段。目前來講，高位庫存能否順暢消化是行情走強(qiáng)的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。可以預(yù)計(jì)，今年終端需求表現(xiàn)溫和疲軟是大概率事件，今年庫存難以回到低位水平，維持在中高位水平的概率較大。那么，庫存對于價(jià)格的支撐將弱于去年。

四、成本支撐力度減弱

鐵礦石和焦炭作為主要的煉鋼爐料，其價(jià)格波動(dòng)對于螺紋鋼價(jià)格會起到成本支撐作用，近期進(jìn)口鐵礦石價(jià)格飆升對于螺紋鋼價(jià)格起到了提振作用。截止2月24日，根據(jù)鋼廠利潤模型推算出螺紋鋼的軋制成本在3132元/噸左右，利潤快速增加至600元/噸的高位。今年來看，成本推動(dòng)將有所弱化，因?yàn)榻姑航固績r(jià)格受到政策調(diào)控的力度較大，難以走出單邊上漲行情。

鋼坯：鋼坯繼續(xù)延續(xù)其妖坯特性，暴漲暴跌，價(jià)格振幅非常大。唐山普碳方坯價(jià)格最高突破至3330元/噸，創(chuàng)下2013年以來的新高。截止2月24日，唐山地區(qū)鋼坯出廠價(jià)格收于3280元/噸，20MnSi方坯價(jià)格為3420元/噸，較1月底上漲470元/噸。從需求情況看，根據(jù)西本新干線數(shù)據(jù)，目前唐山地區(qū)帶鋼企業(yè)開工率較1月底回升8%至78%左右；型材開工率回升20%至60%左右，建材開工率回升10%至30%左右，整體需求明顯好轉(zhuǎn)，因此唐山市場近100萬噸庫存對市場沒有形成阻力。雖然華北、西北一些中小鋼廠高爐仍處于停產(chǎn)中，但近期已開始采購鋼坯軋材，對市場形成利好。

鐵礦石：新年以來鐵礦石快速拉漲，創(chuàng)出2014年下半年來新高，完全無視港口庫存連創(chuàng)新高的壓力。截止2月底，普氏62%粉礦價(jià)格達(dá)到92美元/噸(CIF)，較1月底上漲了近10美元/噸，中品位礦成交仍較為活躍。不少國產(chǎn)礦尚未恢復(fù)生產(chǎn)，市場資源偏緊，河北和安徽鐵精粉出廠價(jià)格分別升至880元/噸和790元/噸，較1月底上漲90-120元/噸。現(xiàn)貨成交以一些大型貿(mào)易商為主，貿(mào)易商拉漲意圖明顯。鋼廠補(bǔ)庫需求旺盛成為主要推動(dòng)力，在鋼廠利潤豐厚的情況下，鐵礦石價(jià)格難以走弱，預(yù)計(jì)將跟隨螺紋價(jià)格維持偏強(qiáng)走勢，但是高位風(fēng)險(xiǎn)在放大，高位庫存的潛在壓力始終存在。

煤焦：相比鋼坯和鐵礦，煤焦價(jià)格走勢相對偏弱。2月份國內(nèi)煉焦煤市場價(jià)格出現(xiàn)補(bǔ)跌。根據(jù)西本新干線數(shù)據(jù)，山西柳林地區(qū)主焦煤價(jià)格下跌50元至1300元/噸左右；河北個(gè)別大礦針對唐山市場戶將主焦煤掛牌價(jià)下調(diào)50元至1480元/噸，肥煤降20元/噸；河南個(gè)別大礦由于前期價(jià)格偏高，主焦煤車板價(jià)格下調(diào)90元至1490-1510元/噸。2月份焦炭市場持續(xù)下跌。山東主導(dǎo)鋼廠月初宣布取消月度定價(jià)，隨后不少鋼廠至少降價(jià)2次以上，平均降幅達(dá)到200元/噸左右。其中，山西臨汾地區(qū)二級冶金焦出廠價(jià)降至1400元/噸左右，河北、山東市場二級冶金焦出廠價(jià)格為1620-1660元/噸，降幅多在200-230元/噸。目前焦企多已處于虧損狀態(tài)，且?guī)齑嫫毡檩^低，因此對于價(jià)格繼續(xù)下跌多有抵觸情緒。內(nèi)蒙古個(gè)別焦企2月下旬已開始試探性提價(jià)，這是近3個(gè)月來價(jià)格首度上調(diào)，但暫時(shí)沒得到鋼廠的回應(yīng)。基于鋼廠利潤如此高的水平，在做空鋼廠利潤的驅(qū)動(dòng)下，煤焦價(jià)格有望短期走強(qiáng)。今年276政策有望放寬，減產(chǎn)力度將明顯小于去年，同時(shí)政策監(jiān)管的力度難以放松，故今年煤焦價(jià)格將維持區(qū)間偏強(qiáng)震蕩。

五、后市展望

綜合以上分析，清除地條鋼作為今年鋼鐵行業(yè)的重大事件將持續(xù)提振螺紋鋼價(jià)格，環(huán)保限產(chǎn)成為常態(tài)化炒作因素起到短期利多作用。但高位風(fēng)險(xiǎn)在聚集，一方面，去產(chǎn)能增產(chǎn)量的矛盾仍然存在，在鋼廠利潤如此高的情況下鋼廠生產(chǎn)動(dòng)力很足，減產(chǎn)難度很大，增產(chǎn)將是價(jià)格在高位的風(fēng)險(xiǎn)之一；另一方面，目前處于高位的庫存能否順暢消化，即終端消費(fèi)能否按時(shí)啟動(dòng)并走旺。今年房地產(chǎn)受限，盡管基建投資發(fā)力，對消費(fèi)的帶動(dòng)也不宜太樂觀，庫存將難以回到去年的低位水平；最后，政策風(fēng)險(xiǎn)不斷發(fā)酵，監(jiān)管隨時(shí)可能發(fā)力。目前來看，螺紋鋼價(jià)格在兩會限產(chǎn)提振下，將維持偏強(qiáng)走勢。短期關(guān)注庫存消化情況，若庫存拐點(diǎn)已現(xiàn)開始下降，行情有望維持強(qiáng)勢，若庫存難以順暢消化，再配合增產(chǎn)壓力，螺紋鋼價(jià)格將承壓大幅回落。操作層面，目前價(jià)位建議觀望為主，不建議追多，長期保持逢回調(diào)做多思路。