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近一周以來，市場資金緊張疊加樓市調控密集出臺、社會庫存降幅趨緩等因素使得黑色商品出現了普遍下調，螺紋鋼現貨價格下跌3.2%，鐵礦石現貨價格下跌7.9%，而焦炭現貨價格上漲6%，焦煤價格基本平穩。不管是期貨市場還是現貨市場，黑色金屬中，煤焦價格表現相對強勢。

噸鋼利潤持續高位

2016年以來，鋼鐵行業盈利狀況持續改善，由2015年年底的全行業虧損到目前11%的企業虧損，這是2012年以來鋼鐵行業盈利狀況最佳的時期。雖然鋼廠整體高爐開工率與2016年同期相比提升非常有限，但是鋼廠通過增加高品位礦粉來提高高爐的產能利用率。根據中鋼協最新數據，2017年3月上旬，重點鋼鐵企業粗鋼日均產量為168.8萬噸，相比去年同期增長6.4%。截至1—2月，我國累計粗鋼產量12876.65萬噸，同比增長5.82%。今年粗鋼產量相比去年同期出現了較大增長，尤其是隨著地條鋼的逐步廢除，越來越多的長流程鋼要替代短流程鋼，這在減少廢鋼消耗量的同時，卻增加了鐵礦石和焦煤焦炭的消耗量。

目前，粗鋼供應出現增加，但由于短期需求超預期，鋼材庫存持續下降，鋼廠利潤依舊維持在400—600元/噸的高位，較高的生產利潤在增加鋼廠對原料需求的同時，也加大了原料供應商的博弈能力，使得焦化廠較容易獲得高價。

供給側改革推進，新增供應有限

2017年煤炭市場繼續推進供給側改革，未來3—5年退出產能5億噸、減量置換5億噸。在煤炭行業淘汰落后產能的大環境下，煉焦煤供應增加除放開276政策外，只能寄望于7億噸的整合礦及產能置換，因此供應增加非常有限。根據調研，焦煤新增產能有效釋放需要1—2年，在此之前需要投入大量的資金及人力、物力，算起來2016年下半年煤焦價格才出現上漲，在保持高利潤的情況下，新增產能的大量釋放要到2018年，所以2017年我國焦煤新增產能非常有限。

與此同時，我國主要的焦煤進口國增量也有限。據報道，2017年澳大利亞新增產能在450萬噸左右，但是老的礦山產能退出量達600萬噸。蒙古雖然焦煤資源豐富，產能較大，但是由于基礎設施落后、運力受限，很難對我國增加大量供應。

在供需緊平衡的情況下，一旦煤礦出現突發事故，勢必會導致煤價上漲。2017年2月下旬至3月中旬，監管部門對晉北、陜北、內蒙東等地的煤礦開展了安全、環保等方面的集中檢查，導致動力煤出現一輪拉漲。3月20日至8月30日，山西省將在全省范圍內集中開展煤礦超層越界開采專項檢查整治行動，這勢必對煉焦煤價格形成提振。這些不可測的突發事件進一步增加了焦煤供應中斷的可能，同時增加了其價格上漲的概率，而焦煤價格的上漲勢必會抬高焦化企業的原料成本，焦炭作為加工品價格被動跟漲。

庫存處于低位，價格易漲難跌

焦化行業作為高污染行業也是供給側改革的目標之一，但是由于其產能過剩且在黑色金屬產業鏈中缺乏話語權，其利潤情況相比鋼廠差很多。2017年以來，焦化廠生產利潤較差，有副產品收益的焦化廠噸焦盈利在50元附近，無副產品收益的焦化廠現金流是虧損的。因此，我們可以看到，焦化廠開工率是下降的，由年前的77.99%下滑至上周的75%左右。伴隨著開工率的下滑，焦炭庫存也出現了明顯下降，由年前的119萬噸左右下滑至目前的34萬噸左右，下滑了72%。

較低的庫存、旺盛的需求，短期來看焦炭基本面在黑色金屬中最好，雖然商品出現了普跌，但是焦炭易漲難跌，走勢依然強勁。（作者單位：中銀國際）