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東吳期貨研究所 楊中平 倪耀祥

由于鐵礦石供應持續過剩等因素，期貨主力合約一直存在著遠月貼水近月，期貨貼水現貨的價差結構，臨近交割月，期貨逐步向現貨靠攏，而遠月依然弱勢，這就為我們鐵礦石做正套提供了機會。

回顧近三年的主力合約正套效果，05-09和09-01尤為明顯，但需要注意的是1705-1709正套顛覆了我們的邏輯，這主要由于是1705合約在交割月市場上用金布巴粉、羅伊山粉、托克粉充當合約標的擾亂了市場，導致低品位礦參與交割拉低期價，6月2日利好消息傳來，大商所召開鐵礦交割品級論證會，加大次品的升貼水幅度，意在鼓勵PB粉或者紐曼粉主流品種作為標的交割，這樣又為我們做1709-1801正套提供了外部條件。

從基本面分析，1709-1801正套主要與鐵礦石下游行業需求的季節性因素相關性較強，9月份正好是下游終端行業的消費旺季，對鋼鐵的需求比較強勁，由下游向上游傳導至鐵礦石，而1月份正好是需求消費的淡季，臨近過年，房地產處于收尾或者停工狀態，對鋼鐵的采購熱情不高，因此，在外部環境疊加季節性利好因素條件下，我們認為鐵礦石1709-1801正套投資機會繼續出現。

一、鐵礦石1709-1801正套影響因素分析

1、汽車產銷旺季集中下半年

汽車的產銷量集中每年的9月份大幅上升一直持續至12月份，促進了熱軋卷板的大量采購，熱卷進入被動去庫存階段，刺激貿易商大量補庫，鋼廠生產積極性較高，繼而傳導至原料鐵礦石。而到了1月份終端需求開始有所回落，鋼廠對鐵礦石補庫持觀望態度，因此，從汽車消費需求季節性考慮，鐵礦石1801合約相對弱于1709合約。

大商所擬收緊鐵礦交割標準 鐵礦正套正當時

2、房地產施工集中春秋季

房地產施工高峰期主要集中在春秋季，春節前房地產拿地后，一般在過完春節開始大量采購螺紋鋼施工，北方地區可能會更晚。6月-8月夏季高溫天氣和梅雨季節頻繁，導致施工進度稍有減緩。9月份天氣轉涼房地產施工面積繼續走高，所以說9月份也是螺紋鋼采購的旺季，傳導至鐵礦石需求較大，而1月份是房地產的淡季，一是由于1月份天氣比較寒冷，北方建筑施工單位基本都停工了；二是接近年底，房地產集中于房屋的銷售以及后期核算，施工面積逐漸放緩。

3、鋼材庫存反映季節性變化

從鋼材庫存看，每年大約1月份的第1周到6周基本為貿易商集中補貨，下游需求還未啟動，反映鋼材庫存大幅上漲。隨著房地產陸續啟動，鋼材庫存呈下降趨勢，7-8月份，鋼材庫存下降的幅度開始減緩甚至出現小幅回升的現象。9-10月份鋼材庫存又出現一次下降比較明顯的階段，延續至12月份。從鋼材庫存間接反映，I1709合約是鋼材消費的旺季而I1801合約是淡季。

4、高低品味礦價差逐漸縮小

PB粉和超特之間的價差逐漸縮小，而I1705合約交割時高低品種礦價差較大導致低品位礦在交割中占據優勢。隨著后期鋼價的不斷下移，鋼廠利潤收窄，而焦炭供應比較充裕，我們認為鋼廠不會一直青睞高品礦的使用，高低品位礦價差會逐漸縮小，疊加大商所加大次品的升貼水幅度，預計在I1709合約交割會避免I1705交割時混亂現象的發生。

二、結論

I1705-I1709主要由于低品位礦進入市場交割造成了正套價差走勢出現反常，但經過分析我們認為I1709-I1801正套仍可介入。

主要邏輯：

第一，I1709是終端需求的消費旺季，而I1801是終端需求的淡季，基本面支撐I1709-I1801正套機會；

第二，高低品味礦價差逐漸縮小，疊加大商所加大低品位鐵礦的升貼水幅度，并收緊交割品牌范圍，推動主流鐵礦石品種交割，從而規避低品位礦進入市場交割造成的影響。

我們判斷鐵礦石I1709-I1801正套價差走勢有望重新回歸正常的季節性規律，近遠月價差有望再次擴大。