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焦炭需求——鋼廠采暖季大面積限產即將開始，焦炭需求繼續收縮

焦炭近期表現較為弱勢，現貨價格連續下調，已累積下調500-600元/噸。目前主要影響焦炭需求的因素是鋼廠的限產。除今年的“2+26”政策之外，部分地區鋼廠已于10月中下旬起提前限產，利空焦炭需求。目前鋼廠高爐產能利用率已經開始下降，最新一期數據為80.03%，剔除淘汰產能后的利用率為86.84%，較上一期數據下降約1-2%。進入11月，正式執行“2+26”限產政策后，預計鋼廠的產能利用率屆時將會出現更明顯的下滑。

焦炭庫存方面，由于鋼廠對焦炭的需求即將收縮，疊加鋼廠前期積累了較多的焦炭庫存，鋼廠為了維持自身的利潤，對焦炭實施壓制，采購情緒快速減弱，以主動消化鋼廠焦炭庫存為主。最新一期鋼廠焦炭庫存為452.8萬噸（110家鋼廠樣本），較上周數據增1.04萬噸。在鋼廠主動去庫存意愿較強的背景下焦炭庫存仍出現累積，在需求減弱的背景下，焦炭庫存承壓較大。

圖1：高爐產能利用率

圖2：鋼廠焦炭庫存

來源：MYSTEEL，東興期貨研發中心

焦炭供給——焦炭限產力度低于預期，供給偏松

“2+26”限產主要針對鋼廠和焦化廠執行，政策中規定，2+26重點城市焦化廠于今年10月1日起至明年3月31日期間延長出焦時間至36-48小時，相當于限產30%-50%左右。然而進入10月以來，焦化廠的焦爐產能利用率穩定在75%左右，低于限產預期，在鋼廠11月開始限產前焦炭的供給完全沒有出現缺口，反而庫存持續出現累積。由于需求收縮鋼廠采購焦炭力度減弱，焦炭出貨不暢，100家獨立焦化廠焦炭庫存快速累積，最新一期數據為77.61萬噸，較上期增17.93萬噸。焦炭供給方面或已偏寬松。

圖3：焦化廠焦爐產能利用率

圖4：獨立焦化廠焦炭庫存（100家）

圖5：鋼廠+焦化廠焦炭庫存

圖6：焦炭利潤

來源：WIND，MYSTEEL，東興期貨研發中心

然而值得注意的是，由于焦炭近期格局過于弱勢，焦炭價格快速下跌，焦企的焦化利潤已下滑至-50元/噸，加上化工副產品的利潤貢獻噸焦利潤僅維持在100-150元/噸。焦化利潤若繼續陷入虧損屆時會使得焦企主動停工限產，主被動限產疊加的格局后市或使得焦炭的供給有所收縮。

綜上所述，焦化廠目前的限產力度小于預期，供給偏松，而鋼廠即將進入大范圍限產期，需求收縮，疊加目前焦炭不斷累積的庫存，供給、需求、庫存等多個環節皆利空焦炭價格，焦炭的基本面或已轉向供過于求的格局，焦炭價格或以繼續下尋支撐為主。焦炭1801合約逢高可試空，建議入場點位1770附近，目標1500，止損1800。