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周四商品期貨市場(chǎng)多數(shù)下跌，截至收盤(pán)，滬鋅跌近3%，橡膠、鄭醇、鐵礦、豆粕跌逾1%，焦炭、鄭油、菜粕、玉米、滬鉛、滬鋁、硅鐵、滬鎳、原油、玻璃、滬銀、鄭煤、滬銅、螺紋、熱卷、焦煤、瀝青、滬金、雞蛋等下跌。蘋(píng)果領(lǐng)漲，漲3.9%；錳硅漲1%，塑料、滬錫、白糖等上漲。

滬鋁反彈有望延續(xù)

國(guó)內(nèi)外氧化鋁持續(xù)性上漲，大幅提高電解鋁生產(chǎn)成本。3月23日，位于巴西的海德魯Alunorte冶煉廠出現(xiàn)污染物泄漏事件，被當(dāng)局法院判決產(chǎn)量減半。作為全球最大的氧化鋁廠，其2017年產(chǎn)量高達(dá)640萬(wàn)噸，按要求將減產(chǎn)320萬(wàn)噸，對(duì)于海外每年氧化鋁產(chǎn)量穩(wěn)定在5500萬(wàn)噸附近而言，其減產(chǎn)將直接導(dǎo)致海外約6%的供應(yīng)缺口，勢(shì)必造成海外氧化鋁供應(yīng)緊張局面。目前，巴西氧化鋁現(xiàn)貨已經(jīng)賣(mài)到800美元/噸，澳洲氧化鋁FOB價(jià)也達(dá)到710美元/噸，較3月初報(bào)價(jià)已經(jīng)翻番，折合人民幣4400元/噸以上。國(guó)內(nèi)氧化鋁簽單價(jià)從4月初的2700元/噸漲至3250元/噸，僅此一項(xiàng)成本提高1000元/噸。

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)電解鋁開(kāi)工產(chǎn)能從年初的3577萬(wàn)噸增長(zhǎng)81萬(wàn)噸至3658萬(wàn)噸，其中新增產(chǎn)能投產(chǎn)僅46.3萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于之前市場(chǎng)普遍預(yù)期的100萬(wàn)噸以上；復(fù)產(chǎn)僅51.5萬(wàn)噸，采暖季結(jié)束后也只有60%產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。二季度，市場(chǎng)預(yù)計(jì)126萬(wàn)噸新產(chǎn)能投產(chǎn)，61萬(wàn)噸復(fù)產(chǎn)，但實(shí)際可能差于預(yù)期。今年以來(lái)，行業(yè)持續(xù)處于虧損階段，雖然4月以來(lái)略有改善至微利狀態(tài)，但依舊難以刺激企業(yè)加快投產(chǎn)進(jìn)度。盡管電解鋁行業(yè)在供給側(cè)改革大背景下供需基本面趨勢(shì)性改善，但二、三季度供應(yīng)依舊充足，處于弱平衡狀態(tài)，鋁價(jià)上升更多是成本推動(dòng)，而非行業(yè)利潤(rùn)改善。

按照國(guó)內(nèi)供需季節(jié)性規(guī)律，庫(kù)存一般于3月中旬至4月上旬到達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)，隨后開(kāi)始季節(jié)性去庫(kù)存。當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存在3月15日到達(dá)226.9萬(wàn)噸的歷史新高后，開(kāi)啟緩慢的去庫(kù)存過(guò)程，截至4月22日，社會(huì)庫(kù)存小幅下降至222.7萬(wàn)噸。同時(shí)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨從年初的貼水200—300元/噸持續(xù)回升目前的升水50元/噸，這是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨時(shí)隔一年首次出現(xiàn)升水結(jié)構(gòu)。二季度消費(fèi)旺季持續(xù)，預(yù)計(jì)將緩慢去庫(kù)存，這將為鋁價(jià)反彈提供一定動(dòng)力。

海外短期氧化鋁供應(yīng)緊張，加之電解鋁供應(yīng)偏緊，倫鋁中期存在較強(qiáng)的上漲基礎(chǔ)。滬鋁在短期供需面持續(xù)改善、氧化鋁成本快速上升的支撐下將繼續(xù)維持反彈格局。對(duì)1806合約而言，建議在14000元/噸附近積極買(mǎi)入。

基本面支持滬銅筑底回升

全球銅礦產(chǎn)量恢復(fù)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年全球銅礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.5%，而2017年同比下降1.7%。第一，Escondida銅礦生產(chǎn)恢復(fù)超預(yù)期，智利銅礦產(chǎn)量增加。第二，智利主要銅礦達(dá)成勞資協(xié)議，銅礦罷工可能性下降，智利礦業(yè)部對(duì)2018年智利銅礦生產(chǎn)較為樂(lè)觀，預(yù)估全年產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.5%—7.2%。第三，2017年全球主要礦山企業(yè)利潤(rùn)大幅增加，2018年礦山資本支出增加將推動(dòng)現(xiàn)有礦山擴(kuò)大再生產(chǎn)和新建礦山投產(chǎn)。我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)消化了銅礦供應(yīng)超預(yù)期的消息，銅價(jià)在一季度已深度下跌，后期應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注終端消費(fèi)對(duì)價(jià)格的支撐作用。

我國(guó)銅消費(fèi)占全球的50%，我國(guó)終端消費(fèi)行業(yè)持續(xù)改善，將提高銅的需求。電網(wǎng)方面，國(guó)家電網(wǎng)承諾2018年電網(wǎng)投資將達(dá)4989億元，高于2017年的實(shí)際投資4854億元，其中用銅量較少的輸電網(wǎng)的投資保持平穩(wěn)，而用銅量較多的配電網(wǎng)投資增加。基建方面，隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，國(guó)內(nèi)大型基建項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)，3月大型挖掘機(jī)銷量同比增長(zhǎng)100.5%，結(jié)束了2月銷售增速大幅下滑的情況。

房地產(chǎn)方面，隨著中國(guó)樓市去庫(kù)存接近完成，房地產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)回升。3月，70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比增幅為0.4%，較2月的0.2%有所擴(kuò)大。同時(shí)，預(yù)期投資提高將帶動(dòng)房地產(chǎn)供應(yīng)，1—3月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)10.4%，增速比1—2月份提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。

另外，空調(diào)產(chǎn)量延續(xù)高增長(zhǎng)，4月國(guó)內(nèi)家用空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)約為1671萬(wàn)臺(tái)，較去年同期上升16%，其中，內(nèi)銷較去年同期增長(zhǎng)18.5%，出口較去年同期增長(zhǎng)9.4%。

隨著銅礦供應(yīng)超預(yù)期被市場(chǎng)消化，銅終端消費(fèi)行業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)好將支撐銅價(jià)筑底回升。從技術(shù)上看，滬銅1806合約50500元/噸附近支撐較強(qiáng)，建議投資者短期參照此位置建立多單。