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進入十月后，焦炭價格大幅波動，供應端前期環保政策并未在汾渭平原地區全面落實，實際出貨量舉報不下，又適逢環保政策的放松預期，對焦炭價格產生較大壓制，特別是在近期螺紋回調過程中，主力焦炭價格相對偏弱，目前來看，去產能進程仍在繼續，今年環保的重點整治區域很可能由唐山地區轉移至汾渭平原，而這一地區則是焦炭的主產區，其供應收縮的預期十分強烈，同時鋼廠目前盈利豐厚，庫存量較為有限，冬季常規原料補庫影響下，焦炭價格有較強上漲動能，預計主力一月焦炭將有望震蕩走強，近期以回調做多策略為主。

一、宏觀經濟面

【經濟數據持續疲弱 黑色系再次一枝獨秀】

9月經濟數據顯示目前下行趨勢仍維持；三季度GDP增速降至09年來最低，其中投資累計增速僅錄得5.4%，制造業投資繼續放緩，基建下滑，地產投資受新開工數據轉好而出現“虛假性繁榮”，竣工增速跌至10%下方，發電量持續下滑，十月有惡化趨勢，工業品面臨的形勢已十分嚴峻。與此同時9月CPI環比顯著上升，食品價格大漲3.6%，農產品整體趨勢延續偏強。

高頻數據顯示地產與汽車銷量增速顯著下降，這與目前的政策導向基本相符，棚改貨幣化安置政策的退出給地產銷售唯一的支柱-三四線地產一記重擊，銷量的萎縮帶來回款困難，地產增速難以維持，粗鋼開工率改善，電廠耗煤持續下滑。

美倡議重開中美貿易會談，周內貿易戰形勢顯著緩和，歐洲央行上周維持利率和購債規模不變，并重申了QE退出措施，美聯儲維持原有加息步伐不動搖，上周美元指數走強，打壓油價走勢

離岸人民幣再度貶值，資金面持續寬松，國內股市依舊疲弱，尋底路漫漫，美元指數近期再度走強，有色金屬承壓，黑色系作為唯一一個獨立于國際商品走勢，又有基建需求托底的品種，成功在國內商品市場中一枝獨秀，繼續表現強勢。

圖一：固定資產投資同比

數據來源：WIND

圖二：地產投資

數據來源：WIND

圖三：粗鋼日均產量  

數據來源：WIND  

圖四：玻璃與水泥價格

數據來源：WIND

二、供需基本面

供應：【山西地區目前滿產 但后續環保執行或收緊】

山西臨汾地區煤礦接受環保輪流檢查，但多數煤礦影響較小，生產及出貨基本正常。多數煤礦生產維持前期水平，產量較上周相比變化不大，庫存繼續降低，目前多數煤礦均沒有庫存，下游采購積極性依舊較強。近日山西省發布關于開展煤礦超能力核查的通知，自10月11日至11月31日期間針對全省生產煤礦超能力和超層越界等開展核查，此次核查對部分區域煤礦生產確有影響。

焦煤價格繼續走高，焦炭成本支撐偏強，山西地區部分焦企提出第二輪漲價，幅度也是100元/噸，下游鋼企暫無接受，目前大部分鋼企庫存處于理想水平，并不急于補庫，商家觀望心態濃厚，個別接受新一輪漲價的上調百元，其中湘鋼準一級冶金焦上漲100到廠2485，文豐二級冶金焦上漲100到廠2350，其他地區仍在商議。河北、山西各地陸續落實本輪漲價，幅度在50-100元不等，雖下游鋼企抵觸心理較強，但市場已有成交，部分貿易商開始備貨，鋼企補庫心態有所增加，個別存在定量訂貨的現象。另外鋼材小幅拉漲、煤炭價格高位支撐等利好因素影響，焦化廠價低不愿出貨。近日環保督查組逐步開展對石家莊、承德、唐山以及保定的監察，但對焦、鋼企業的生產影響并不明顯。

圖五：焦化企業開工情況

數據來源 WIND

需求：【鋼廠環保限產有望邊際放松 利好焦炭需求】

近日，河北省大氣辦印發《河北省嚴格禁止生態環境保護領域“一刀切”的指導意見》，要求各地、各部門在推進生態環境保護打好污染防治攻堅戰工作中，要以統籌污染治理與經濟發展、社會民生相協調為重點，按照污染排放績效和環境管理實際需要，科學制定實施差異化管控措施和監管措施，堅決反對“一刀切”。事實上，在此之前，生態環境部已經對今年采暖季限產指標進行小幅下調，種種跡象表明，環保定調趨向寬松已經在各個地區文件有所體現，如果未來政策將限產比例調控權利下放到地方，則不可避免產生鋼廠擴產等現象。

另外，從盤面來看，作為支撐鋼價堅挺的最關鍵因素之一，環保放松對市場信心的打擊仍未完全消退，加上今年冬季煤改氣的成熟化，以大氣指標為標準的限產可能迎來超預期放松，對焦炭而言則是需求端的較大利好。

圖六：國內鋼廠開工數據

數據來源 WIND

需求：【鋼廠盈利維持高位 原料補庫延后】

由于鐵礦持續弱勢，三季度鋼廠利潤再度攀升，進入九月后，螺紋現貨噸鋼毛利維持在1000元/噸上方，鋼鐵行業盈利比例繼續維持在82%上方，在持續盈利且利潤長期維持高位的背景下，鋼廠實際供給已經達到目前能夠達到的頂峰，根據統計，截至10月19日，國內主要鋼廠開工率為68.37%，唐山地區高爐開工率為60.37%，與此同時鋼產量卻仍維持高位，據中鋼協統計，2018年10月上旬會員鋼企粗鋼日均產量198.74萬噸，旬環比增加0.26萬噸，上漲0.13%；全國預估日均產量252.14萬噸，旬環比升0.21萬噸，漲幅0.08%。

鋼廠原料方面，截至10月19日，國內大中型鋼廠進口鐵礦石庫存維持在25.5天，焦炭與焦煤庫存分別為8天與14天，均處于歷史中值偏低位置，由于前期焦炭價格大漲壓制鋼廠利潤實現，鋼廠只能從鐵礦方面施壓，但目前鋼廠焦炭短缺現象嚴重，貿易商挺價情緒也較為濃厚，部分地區鋼廠甚至出現了提前屯庫的局面，鑒于目前煉鋼利潤繼續處于高位，鋼廠仍以隨到隨買為主，為后市焦炭搶貨埋下了伏筆。

圖七：國內大中型鋼廠原料庫存

數據來源 WIND

小結

進入十月后，焦炭價格大幅波動，供應端前期環保政策并未在汾渭平原地區全面落實，實際出貨量舉報不下，又適逢環保政策的放松預期，對焦炭價格產生較大壓制，特別是在近期螺紋回調過程中，主力焦炭價格相對偏弱，目前來看，去產能進程仍在繼續，今年環保的重點整治區域很可能由唐山地區轉移至汾渭平原，而這一地區則是焦炭的主產區，其供應收縮的預期十分強烈，同時鋼廠目前盈利豐厚，庫存量較為有限，冬季常規原料補庫影響下，焦炭價格有較強上漲動能，預計主力一月焦炭將有望震蕩走強，近期以回調做多策略為主。

策略1：焦炭主力2350-2500區間逢低做多，跌破2300進行止損，目標位2600-2800區間，最大持倉比例30%左右，有效時間暫定三周。