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一方面，當前煤焦供需兩弱、庫存持續回升，預計期貨仍將維持偏弱振蕩運行；另一方面，隨著利空因素的基本釋放，加之近期已有部分政策利好落地，春節后煤焦價格重心或再次上移。

2023年11月底，焦煤、焦炭期貨價格階段性見頂，截至1月29日，焦煤2405合約由2148元/噸最低回調至1740.5元/噸，跌幅19%；焦炭2405合約由2720元/噸最低回調至2355元/噸，跌幅13.4%。目前為止，焦煤、焦炭延續供需兩弱格局，產業鏈下游庫存不斷回升，基本面中性偏空，疊加春節前市場觀望情緒較濃，期貨持倉量有所縮減，宏觀資金對于后市強預期的炒作暫未啟動，主力合約價格振蕩回調。

下游企業減產

焦煤、焦炭基本面壓力一是因為煤炭保供工作促使焦煤供應相對平穩，邊際減量較小。2023年12月至2024年2月是國內迎峰度冬煤炭保供的關鍵時期，為了保障民生用能，主產區煤礦在安全生產的前提下，全力做好電煤供應工作，產地安監壓力也有所緩和，非事故停產煤礦在經過監管部門驗收合格并辦理相關手續后，即可有序恢復生產。從以往情況來看，電煤保供期間，煉焦煤礦開工也能得到一定保障。數據顯示，1月26日當周，全國110家洗煤廠日均精煤產量為58.34萬噸，環比降幅較小，可見近期煤礦事故的影響整體可控。當然，元旦節和春節前后，由于煤礦完成上年度計劃以及春節放假等因素，國內焦煤產量通常都會出現一定下滑，但由于需求同樣疲弱，使得焦煤、焦炭價格總體缺乏支撐。

二是因為焦煤、焦炭國內產量邊際小幅回落，而需求端減量更為明顯，下游企業減產。今冬以來，受淡季、環保以及自身利潤低迷等因素影響，焦化廠、鋼廠生產積極性偏低，焦煤、焦炭需求持續走弱。2023年11月初至2024年1月底，全國247家鋼廠盈利率均值僅為30%，即七成鋼廠處于虧損狀態，焦化廠經營狀況同樣不容樂觀，其間樣本焦企平均噸焦虧損25元，焦煤、焦炭下游企業降產意愿偏強，成為近兩個月煤焦期貨回調的主要驅動力。尤其是鋼廠鐵水產量大幅走弱，給黑色系原材料品種帶來較大壓力。根據資訊機構統計，2023年鐵水日產量高點出現于9月底，達到249萬噸/天，而后持續回落，最低于1月初降至218萬噸/天。據了解，1月底仍有部分鋼廠存有停產檢修計劃，至春節后陸續復產，預計短期內煤焦需求將維持低位運行。

冬儲預期陸續兌現

庫存變化是一定周期內商品供需關系的體現，而焦煤、焦炭庫存在2023年11月上旬開始快速回升，直觀地反映出了煤焦基本面疲弱的事實。從全產業鏈來看，2023年11月初至2024年1月26日，焦煤庫存共增加495萬噸，累庫幅度達23.9%，焦炭庫存共增加117萬噸，累庫幅度達14.5%。特別是近期，焦煤庫存單周增長159萬噸，且除了港口和下游環節因冬儲累庫外，上游的礦山庫存同樣增加，導致產業端看空氛圍彌漫，驅動焦煤、焦炭期貨1月25日再次走弱。

綜合來看，當前煤焦供需兩弱、庫存持續回升，且春節前市場觀望情緒漸濃，預計期貨仍將維持偏弱振蕩運行。不過，上述利空驅動實際上已基本釋放，例如煤炭旺季保供工作將在春節后進入尾聲，以及鐵水產量見底后市場也將重歸復產邏輯，加之近期已有部分政策利好落地，2月、3月宏觀強預期仍有發揮空間。因此，本輪煤焦下跌大概率是階段性走弱，春節后焦煤、焦炭期貨價格重心或再次上移。