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錳礦短缺的問題短期難以解決，將繼續(xù)支撐錳硅維持強勢表現(xiàn)。錳硅單邊漲幅過大，謹(jǐn)慎追高，可考慮做縮雙硅價差及正套。

4月起至今錳硅價格大幅上漲超25%，是多方面因素所致。首先，4月后錳硅觸底反彈是基于黑色系集體反彈、市場情緒修復(fù)及階段性利空出盡。其次，硅錳在3月以來的持續(xù)減產(chǎn)及鋼廠緩慢復(fù)產(chǎn)中，供需格局邊際改善。最后，也是最為重要的因素，成本端錳礦的大幅上漲推動硅錳價格上行，化工焦價格四輪上調(diào)，成本端推動顯著。

成本推動為主，供需亦有改善

錳礦價格上漲的驅(qū)動來自South32的不可抗力影響。3月下旬，South32發(fā)布公告表示，由于熱帶氣旋梅根的影響，澳洲業(yè)務(wù)GEMCO運營暫時停止，4月裝船的澳洲錳礦貨源取消發(fā)運，當(dāng)時市場預(yù)估South32影響有限，隨后錳礦僅是小幅探漲。4月17日，South32發(fā)郵件表示，澳礦停止發(fā)貨將持續(xù)至2024年6月，影響進一步擴大。直到4月22日，South32發(fā)布三季報表示，預(yù)計將在2025年一季度重新恢復(fù)澳洲業(yè)務(wù)的碼頭運營和出口銷售，同時也在評估替代運輸方案。

該停產(chǎn)礦山是South32澳洲業(yè)務(wù)的主產(chǎn)區(qū)，South32擁有該礦山60%的股權(quán)，英美資源則持有剩余40%股權(quán)。該礦山生產(chǎn)高品位錳礦，全球僅加蓬、巴西等地存在可替代高品礦。數(shù)據(jù)顯示，該停產(chǎn)礦山占澳洲錳礦發(fā)運量的80%，其中70%—80%發(fā)往中國，對我國錳礦進口影響更為顯著。預(yù)估未來我國每月錳礦進口將減少30萬—35萬噸。

除了成本端推動外，錳硅自身的供需格局改善同樣顯著。3月后伴隨錳硅價格的持續(xù)下行，南方產(chǎn)區(qū)虧損加劇，廣西、貴州等地開工率持續(xù)低迷，而北方低成本產(chǎn)區(qū)寧夏的廠家紛紛開始減產(chǎn)，開工率驟降，最低成本區(qū)內(nèi)蒙古也受到一定影響，部分廠家減產(chǎn)檢修，開工率小幅下行。1—4月錳硅產(chǎn)量331.2萬噸，同比下滑8.8%。錳硅的減產(chǎn)更多是被動的，主要還是受到煉鋼需求恢復(fù)緩慢的影響。經(jīng)過長達兩個月的減產(chǎn)后，錳硅庫存壓力明顯緩解，廠家?guī)齑婀拯c顯現(xiàn)，庫存開始緩慢去化。同時，需求端邊際改善較為明顯，日均鐵水產(chǎn)量自低位的222萬噸抬升至230萬噸。

近月維持強勢，關(guān)注錳礦發(fā)運

近期錳硅的上漲主要源自成本端錳礦的驅(qū)動。由于South32澳洲業(yè)務(wù)的暫停，我國錳礦進口將出現(xiàn)顯著減量，但高礦價能夠刺激其余礦山增產(chǎn)，從而對澳洲的減量形成一定彌補。盡管我們認為全球錳礦是具備供應(yīng)彈性的，但South32澳洲業(yè)務(wù)主要是高品錳礦，加蓬和巴西能夠?qū)Ω咂返V的缺失進行彌補，但難以完全覆蓋。另外，目前港口澳礦庫存約為100萬噸，預(yù)計庫存將于7—8月見底。若加蓬等地增發(fā)，船期為一個半月左右，且下一輪錳礦報盤為6月，即國內(nèi)錳礦到港的增量最快將在7月出現(xiàn)。因此短期錳礦短缺的問題較難解決，盤面近月合約將持續(xù)維持強勢。

對錳硅而言，本次錳礦價格的大幅上漲對廠家的生產(chǎn)也造成影響，盡管錳硅報價跟隨錳礦大幅上漲，但難以完全對沖錳礦的上漲，部分廠家即期利潤有所修復(fù)，但多數(shù)廠家表示短期沒有復(fù)產(chǎn)計劃，錳礦的上漲將持續(xù)壓制錳硅供應(yīng)，更有利于錳硅供需關(guān)系的修復(fù)。目前盤面主力合約已經(jīng)較為充分定價了錳礦上漲的預(yù)期，盤面進一步向上的空間有限。綜合來看，由于錳礦短缺的問題短期內(nèi)難以解決，將繼續(xù)支撐錳硅維持強勢表現(xiàn)。錳硅單邊漲幅過大，謹(jǐn)慎追高，可考慮做縮雙硅價差及正向套利。（作者單位：廣發(fā)期貨）