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中信建投期貨：焦煤需求仍具韌性

2024年05月29日15:38   來源：西本資訊
摘要：?6月份是政策出臺(tái)窗口期，市場(chǎng)偏樂觀的情緒有望延續(xù)。特別是專項(xiàng)債發(fā)行提速，鋼廠生產(chǎn)強(qiáng)度延續(xù)高位，焦煤需求仍具韌性

6月份是政策出臺(tái)窗口期，市場(chǎng)偏樂觀的情緒有望延續(xù)。特別是專項(xiàng)債發(fā)行提速，鋼廠生產(chǎn)強(qiáng)度延續(xù)高位，焦煤需求仍具韌性。

4月以來，黑色系整體價(jià)格開啟新一輪上漲，其中，焦煤價(jià)格漲幅居前。本輪價(jià)格上漲的主要邏輯有以下幾方面：一是鋼材顯著去庫，鋼廠開啟復(fù)產(chǎn)周期。4月份五大品種鋼材周度去庫維持100萬噸左右，庫存快速下降，鋼廠盈利能力持續(xù)改善，鋼廠日均鐵水產(chǎn)量由不足221萬噸增產(chǎn)至226萬噸以上，焦煤消耗需求明顯改善。二是焦煤煤礦復(fù)產(chǎn)緩慢，低庫存帶來較大價(jià)格彈性。前期汾渭焦煤原煤產(chǎn)量同比下降13%左右，煤礦復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量同比降幅有所收窄，但收窄進(jìn)度卻非常緩慢，目前同比下降幅度接近9%。在國內(nèi)供應(yīng)約束下，焦煤整體庫存水平下降至歷史低值，疊加下游階段性補(bǔ)庫，焦煤價(jià)格向上彈性較強(qiáng)。三是宏觀產(chǎn)業(yè)政策陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)預(yù)期偏暖。政府專向債項(xiàng)目篩選工作落地、汽車家電等行業(yè)以舊換新補(bǔ)貼政策實(shí)施、房地產(chǎn)政策的重大優(yōu)化等一系列宏觀產(chǎn)業(yè)政策提振了市場(chǎng)情緒。當(dāng)然，本輪行情也是一波三折，特別是在5月中旬前后，期貨盤面明顯升水，供給政策出現(xiàn)變動(dòng)，下游鋼材需求意外回落，焦煤價(jià)格隨之下跌。筆者認(rèn)為，供給恢復(fù)是“慢變量”，而當(dāng)前仍處于政策窗口期，鋼廠生產(chǎn)強(qiáng)度有望維持，甚至小幅增加，焦煤價(jià)格仍將震蕩上行。

相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量236.8萬噸，與上周基本持平。本輪鋼廠鐵水產(chǎn)量累計(jì)增加16萬噸左右，焦煤消耗需求明顯增長(zhǎng)，為焦煤價(jià)格上漲創(chuàng)造了有利驅(qū)動(dòng)。但是，未來需求還能進(jìn)一步增長(zhǎng)嗎？首先，從鋼廠增產(chǎn)空間來看，潛在的增產(chǎn)高度在245萬噸一線，未來仍有不少增產(chǎn)空間。其次，從利潤角度來看，鋼廠盈利率略超五成，噸鋼利潤水平較4月初略低，當(dāng)前利潤水平并不足以導(dǎo)致鋼廠大幅減產(chǎn)，鋼廠生產(chǎn)強(qiáng)度至少能維持在當(dāng)前水平一段時(shí)間。再次，從鋼材周度表觀需求來看，五大品種鋼材總需求在950萬噸左右，去庫幅度維持在50萬~70萬噸，庫存持續(xù)下降，鋼材需求尚有韌性，供給端壓力并不明顯。最后，6月份是宏觀政策出臺(tái)窗口期，降息降準(zhǔn)等存在落地可能，這在預(yù)期層面對(duì)需求利好。而且，5月份債券發(fā)行明顯提速，專項(xiàng)債發(fā)行4300多億元，發(fā)行數(shù)量遠(yuǎn)超4月份，6月份終端鋼材需求或受益于項(xiàng)目資金的好轉(zhuǎn)。整體來看，鋼廠對(duì)焦煤的需求仍有改善的可能。

4月份，《2024年山西省煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供工作方案》印發(fā)。按照今年山西省原煤產(chǎn)量目標(biāo)13億噸左右估算，今年剩余時(shí)間原煤產(chǎn)量將比去年同期高1500萬噸左右，也就是說山西原煤產(chǎn)量存在較大的增產(chǎn)空間。折算到焦煤上，按照汾渭口徑估算，今年剩余時(shí)間焦煤原煤周度產(chǎn)量需要恢復(fù)至910萬噸左右。而目前汾渭產(chǎn)量只有845萬噸，距離潛在增產(chǎn)目標(biāo)尚有65萬噸。但提產(chǎn)面臨諸多問題，包括安全擾動(dòng)、礦井檢修和換工作面等。整體來看，雖然中期增產(chǎn)方向不變，供應(yīng)有望逐漸緩和，但是復(fù)產(chǎn)斜率偏慢。

上下游庫存結(jié)構(gòu)上的矛盾暫不突出。數(shù)據(jù)顯示，終端鋼廠庫存752萬噸，較去年同期略高，和去年庫存均值相比低25萬噸；焦企庫存774萬噸，較去年同期高120萬噸，和去年庫存均值相比低25萬噸；礦山庫存237萬噸，較今年最高值下降70萬噸。下游庫存水平基本滿足正常運(yùn)轉(zhuǎn)需求，補(bǔ)庫意愿不大，主動(dòng)去庫空間也較為有限；而上游庫存壓力最大的時(shí)候已經(jīng)過去，主動(dòng)讓利去庫的動(dòng)力也不大。

本輪價(jià)格上漲主要驅(qū)動(dòng)邏輯有鋼廠復(fù)產(chǎn)需求增加、庫存偏低、供給恢復(fù)緩慢、宏觀政策出臺(tái)后預(yù)期好轉(zhuǎn)等諸多方面。6月份仍是政策出臺(tái)窗口期，市場(chǎng)偏樂觀的情緒有望延續(xù)。特別是專項(xiàng)債發(fā)行提速，鋼廠生產(chǎn)強(qiáng)度延續(xù)高位或小幅抬升，焦煤需求仍具韌性。供應(yīng)政策出現(xiàn)變化，但是增產(chǎn)受到諸多因素影響，增產(chǎn)斜率偏緩，且上下游庫存矛盾并不突出。整體來看，焦煤價(jià)格震蕩運(yùn)行為主，主力合約2409主要波動(dòng)區(qū)間在1700~1900元/噸，策略上區(qū)間操作為主。（作者單位：中信建投期貨）

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