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目前，螺紋鋼期貨月間價差已經走出明顯的遠月升水結構。從2501與2410合約價差來看，7月上旬最高擴大至99元/噸。由于今年螺紋鋼價格走勢疲弱且波動幅度收窄，單邊交易機會較為缺乏，相對而言，月差價差走出歷史性行情更加引起投資者的關注。

回看螺紋鋼期貨的期限結構歷史走勢，去年同期，螺紋鋼月間價差還呈現近強遠弱結構。自8月中旬起，開始走出近低遠高的倒“U”走勢，且隨著時間的推移，曲線日益變得陡峭，最終演變為當前遠月全面升水近月的期限結構。月間價差結構從貼水轉變升水，對應了近一年多以來螺紋鋼宏觀強預期與產業弱現實交織的格局。即實際終端需求不佳，近月合約及現貨價格持續承壓，而強預期則對遠月合約價格形成支撐。從2501與2410合約價差來看，去年2401合約升水2310合約出現在7月末，而今年2501合約轉升水2410合約則始于5月初。2501與2410合約價差兩次轉正并持續走擴的驅動主要來自于預期層面。

自今年一系列地產寬松政策出臺后，地產行業部分指標已有好轉跡象，特別是對政策反應較快的銷售環節。由于地產銷售好轉到用鋼需求好轉通常存在一定的傳導時滯，可以認為，接下來地產行業逐漸走出底部預期將是支撐螺紋鋼延續反套行情的重要支撐。當然，后市需密切關注銷售改善的持續性，如果銷售好轉只是曇花一現，遠月合約樂觀預期向下修正將導致反套行情走弱。

供需層面，專項債的發行情況是影響螺紋鋼月間價差的一個重要因素。今年4月末的中央政治局會議就提出要加快本年度專項債發行。截至6月30日，全國累計發行地方專項債1.49萬億元，占全國專項債額度3.9萬億的38.2%，對比來看，去年1—6月全國發行地方專項債2.3萬億元，占2023年全國專項債額度的60.5%。按照往年慣例，當年的專項債的額度會在10月或11月之前用完，因此當前市場各方對三季度專項債集中提速發行抱有較高的期待，而隨著專項債落地，項目資金到位情況改善，上半年累積的需求有望釋放。理論上來看，以上情況更加利多2410合約走勢，進而使2501與2410合約價差收縮。但2501與2410合約價差走勢似乎沒有將這些因素考慮在內。究其原因在于高頻數據表明，三季度大部分時間還處于高溫施工淡季，需求后置對價格的影響會更多地兌現在2501合約上。

近期，螺紋鋼期限結構變得更加陡峭，螺紋鋼新舊國標的切換也是重要原因。螺紋鋼新國標將于9月25日正式執行，部分國內鋼廠已開始準備生產新標螺紋鋼并要求代理商加快消化舊標庫存。近期華東常州地區出現舊標螺紋鋼大拋售、現貨價格大幅下跌的現象，與華東現貨相對應的螺紋鋼近月合約亦面臨較大下跌壓力，導致遠月與近月合約價差進一步拉大。當前2409與2410合約價差已高達170元/噸，2501與2410合約價差從60元/噸左右擴大到80元/噸以上。按照當前上期所的規定，舊標螺紋鋼并沒有被排除在可交割范圍之外，如果接下來現貨市場對于舊標庫存消化情況不理想，舊標庫存的拋壓或轉移到2410合約上，2501與2410合約價差有繼續沖高的可能。

綜合來看，在螺紋鋼維持強預期、弱現實格局不變的情況下，月間價差將繼續呈遠強近弱態勢，且螺紋鋼新國標的執行有可能為價差走擴提供額外動力，因此對2501與2410合約價差整體持看多思路。參考價差日線走勢，2501與2410合約價差在50—60元/噸區間有較強支撐，后期如有回調可布局反向套利機會。（作者單位：大有期貨）