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近期，焦炭現貨第三輪提降全面落地之后，第四輪提降也即將來到。目前，期現價格同步下行，這背后是多方面因素形成的，其中之一就是焦企利潤。

焦企虧損主要受兩方面因素影響：一方面，7月份以來，鋼材消費進入淡季，成材處于累庫狀態，鋼材價格一落再落，鋼廠由于虧損選擇主動檢修，僅一個月時間，鐵水產量就從240萬噸降至230萬噸附近，降幅接近10萬噸，以平均0.5焦比測算，每日焦炭用量減少5萬噸，一周就有35萬噸。剛需減少，使焦炭供給由之前的偏緊逐漸變為寬松。

另一方面，雖然近期焦炭價格不斷走低，但焦煤價格也在不斷下行。以介休主焦煤（A＜10.5，S＜1.3，G＞80）為例，自焦炭降價開始，焦煤價格從7月初1750元/噸降至現在1600元/噸，下降幅度達150元/噸。但即使焦炭降價，焦企利潤減少相對有限，焦企依然有動力保持較高的生產意愿。

面對價格不斷走低的焦炭市場，8月12日，中焦協市場委員會召開市場分析會，山西、山東、河北等地主要焦企參加了此次會議。與會企業認為：一是虧損企業要加大限產力度，限產比例要達到30%以上；二是降低原料庫存，對達不到預期的煤種停采；三是做好長期應對市場下滑的準備，100萬噸及以下獨立焦企要加快轉型，避免長期虧損被動退出。

其實，焦企限產比例一直比較高，截至8月9日，全國獨立焦企產能利用率為73.72%。產能大于200萬噸，焦爐產能利用率在76.71%，產能小于100萬噸，焦爐產能利用率在47.90%；產能在100萬~200萬噸，焦爐產能利用率為71.19%。可以看出，因產能小于200萬噸，其不能夠配套完善的化工設備，虧損比較大，已經大比例地進行限產，尤其是100萬噸產能以下的，限產比例已經高于產能的一半。因此，影響限產力度的依然是利潤，如果焦價繼續下行，后期焦炭供給下降還有較大的空間。

在房地產價格下行的背景下，基建投資也相應下降，建材消費不足。目前，每日建材成交維持在10多萬噸，相較往年有較大幅度下降。需求不足，螺紋鋼價格降至4年來低位，鋼廠虧損，日均鐵水產量已達歷史同期的低位水平，焦炭剛需不足。

供給與需求的差額體現為庫存，當供過于求的時候，價格下降，庫存上漲；當供不應求的時候，價格上漲，庫存下降。不過，這次出現了違背常規邏輯的現象，在庫存處于低位的情況下，焦炭價格不斷走低。這種現象背后隱藏著更大的周期，不是短期庫存周期，而是中周期，也就是朱格拉周期。朱格拉周期是以設備更替和資本投資為主要驅動因素的周期，在該周期作用下，焦化產業將面臨著去庫存、去利潤、去產能。

目前，焦企庫存處于低位，通常情況下，焦企并沒有銷售壓力，只不過主導價格波動的因素已由庫存轉化為利潤。在處于虧損的情況下，下游通過減產向上游施壓，迫使上游做出讓步，來承接一部分虧損，最終倒逼整個產業鏈做出調整。

整體來看，當下焦化產業的現狀是更大周期的體現，但焦炭本身的季節性特征并未消失，“金九銀十”依然值得期待。（作者單位：中輝期貨）