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近期，受新舊國標轉換階段性集中拋壓影響，鋼市出現大幅降價減產。根據最新周度樣本數據，螺紋鋼周產量自6月份的245萬噸降至當前的162萬噸，累計降幅高達34%。持續的大幅減產后，螺紋鋼供應壓力顯著緩解，新標螺紋鋼價格快速向上修復；而板材市場受制于供應端壓力，走勢較弱。從期貨主力合約收盤價來看，熱卷與螺紋鋼期價價差近三年來大多在0~200元/噸的區間內運行，反復震蕩。而當前這一價差已經處于50元/噸左右的偏低水平，筆者認為，后市卷螺價差具備一定的修復空間。

舊標螺紋鋼徹底消化還需時日

根據調研數據，截至8月30日，全國舊標螺紋鋼市場庫存占比34.92%，其中東北占比35.43%、華北占比25.55%、華東占比36.77%、華南占比39.23%、華中占比35.02%、西北占比38.32%、西南占比33.9%。也就是說，全國35城就有155萬噸左右的顯性螺紋鋼貿易庫存仍是舊標，而從當前的終端采購量來看，徹底消化仍有待時日。且從理論上說，9月25日后不允許舊標螺紋鋼再進入貿易流通環節，那么舊標螺紋鋼庫存只能由終端工地消化。若如此，必然會擠占工地采購量，也會增加終端庫存，而這部分隱性庫存在周度數據里未能體現，進而對螺紋鋼銷售形成拖累效應。

利潤出現顯著差異

由于新舊國標轉換引發階段性的劇烈供需錯配，因此近期螺紋鋼和熱卷煉鋼毛利也出現了一波較為顯著的劈叉輪換。先是建筑鋼材迅速虧損擴大，導致長短流程建材鋼廠都有快速減產動作；而后舊標螺紋鋼價格沖擊峰值剛過，價格有所修復，板材供應壓力持續增大導致板材生產虧損快速擴大。據我們測算，目前華東地區螺紋鋼煉鋼預計處于微利狀態，而熱卷煉鋼仍處于-150元/噸左右的虧損狀態。而這一利潤劈叉現象若持續的時間較長，就會導致鐵水集體回流到建筑鋼材。考慮到短流程鋼廠產能利用率基本企穩，預計建筑鋼材周度產量即將回升，板帶材和螺紋鋼的利潤劈叉情況也會隨之回歸。

成本支撐堅實

目前黑色金屬整體仍處于終端需求無亮點、各環節供應持續過剩格局，熱軋板卷和螺紋鋼仍面臨成本支撐的考驗。相對而言，廢鋼的成本支撐仍會持續弱于鐵水，而板帶廠商多為置換后的大型設備，相對而言各環節成本也會有所抬升。據我們簡單折算，當前華東地區電爐螺紋谷電成本應在3175元/噸左右，平電成本在3340元/噸左右，長流程螺紋鋼成本在3250元/噸左右；而華東地區熱卷成本應在3350元/噸左右。因此，熊市格局中，板材的成本支撐會相對夯實一些，理應提供一定程度的相對溢價。

數據顯示，8月份國內32港鋼材出港基本變化不大，預計出口量下滑影響將在10月有所體現。雖然其對板材的價格沖擊已經形成，但出口訂單的回落壓力仍會持續壓制板材表現，從而壓制卷螺價差修復的空間。

整體上，當前螺強卷弱格局是受到階段性螺紋鋼大幅減產因素的影響，隨著鐵水的逐漸回歸以及舊標庫存對鋼價的壓制顯現，卷螺價差的修復動力也將逐漸增強。（作者單位：國投安信期貨）