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    回顧

    筆者在十一月份上海螺紋行情分析報告中闡述的觀點是：市場行情將出現反彈，反彈的高度如果能到3050-3100元/噸之間，并將維持一段時間，將會聚集一定的下跌動能，在市場新的下跌過程中，在當前這種弱勢格局下，將有可能突破前期2800元/噸低位。之所以得出這個結論，一是根據當前的螺紋鋼生產及發運到上海的成本計算出來的；二是依據筆者的泡沫、孽債理論。筆者認為市場只有在產生了泡沫的時候，才會產生孽債，出現上漲的泡沫，產生下跌的透支、孽債，出現下跌的泡沫，同樣會出現上漲的透支、孽債，國內相關部門公布的10月份螺紋行業生產平均成本在2950元/噸左右，如果發運到上海，在3050元/噸左右，現在我們再來看看實際情況如何？

    上海市場螺紋行情在10月下旬出現了一段時間的穩定后，在10月末和11月初的幾天時間里，市場現貨價格出現了快速反彈，由原先的2850元/噸反彈到了2950元/噸左右，在11月3日，受熱卷行情大幅回落拖累，上海螺紋行情也出現了快速回落，從11月3日到11月7日的短短幾天時間里，市場價格再次回到了2850元/噸，縱觀這期間的庫存變化，以統計的20個倉庫的16-25mm二級螺紋說明，庫存在10月國慶后，達到14萬噸左右的下半年高位，在隨后的時間里，庫存一直在減少，包括在11月3日到11月7日市場價格下跌的過程中，庫存也一直在減少，并在此期間，庫存減少到了10萬噸以下，市場在2850元/噸止住了下跌。

    市場是復雜多變的，所有的市場預期都是相對的，我們必須客觀面對。之所以市場出現了和筆者之前預測不一樣的情況，這里面有兩個因素需要分析一下：1、由于市場在2005年一年中出現了二次大幅度的下跌，市場已經跌怕了，市場空頭氣氛極濃，稍遇風吹草動，就會很敏感，以致市場在反彈過程中，經常出現搶下跌，導致了市場的反彈始終不能到位，這樣也帶來了市場不能進一步下跌的后果，使得市場有種意猶未盡的感覺，這種現象，我們在今年的7月份實際上也出現過；2、由于市場在10月中上旬出現了一個大幅下跌過程，在這期間，一些市場參與者采購了一定量的低價籌碼，在市場短期反彈到一定高度后，市場出現一定的獲利回吐，并帶動價格出現調整。正是由于這幾方面的影響，導致了市場的實際情況和我們最初的預測不完全一致。

    回顧這波螺紋的下跌，由于市場前期在2800元/噸左右，市場部分單位收購了一定數量的螺紋，在后來市場漲到2900元/噸以上，累積有一定的差價，市場心態出現了一定的浮躁，熱卷市場在之前有大量的資源在2720-2750元/噸被人收購，后來，熱卷價格突破了3000元/噸，對前期收購資源的單位來說，累積的獲益比較豐厚，所以，在11月3日的時候，熱卷價格率先出現了“跳水”，一天出現了100元/噸左右的下跌，由之前的3100元/噸，在短短的幾天時間里，跌到了2850元/噸，同時，也連帶了螺紋行情的下跌，螺紋現貨價格在跌到2850元/噸的時候，由于市場庫存的大幅減少，市場庫存的集中度也比較高，導致市場缺乏更進一步的下跌動能，市場在2850元/噸附近止住了，由此市場又展開了一波穩定、反彈的行情，截至到發稿日，上海市場一類大廠螺紋價格已反彈到2870元/噸左右，在我們回顧近期上海螺紋行情時，深深地感受到歷史的相似性，在今年7月初的時候，上海市場螺紋由6月下旬的2850元/噸左右，一鼓作氣反彈到3200元/噸左右，然后市場迅速出現了回落，當時的很多人也認為市場會馬上繼續跌破3000元/噸，不曾想市場在下跌到3100元/噸的時候就止住了，即使是后來的人民幣升值2%，也沒有把市場價格打下來，后來市場在3200元/噸以上的價格維持了一段時間后，才出現了新的、更大幅度的下跌，現在的11月份行情，也出現了下跌，但市場仍表現了它的抗跌性，在這期間，天氣下雨，市場沒有跌下去，10月份的鋼產量上升，市場也沒有跌下去，種種跡象，給人一個7月份行情模型的重演感覺。

    對于11月份還剩下的時間里，市場行情將如何演繹？12月份市場將如何發展？有如下的分析和認識，供參考。

    一、螺紋行情將繼續11月份的路

    筆者在11月份市場分析報告中曾經闡述了，市場價格將反彈到3050-3100元/噸左右，并維持一段時間后，市場才有可能出現更大幅度的下跌，而11月份的實際情況是，市場價格在前期反彈到2950元/噸左右時，就出現了快速下跌，由于市場缺少更多的下跌動能，市場在2850元/噸左右被止住了，筆者現在把這次的價格回落定位為調整，之所以下跌沒有創新低，是因為下跌動能不夠，是因為市場上升的高度不夠，時間也不夠，因此才出現了市場無法下跌，對于11月份剩下的時間，上海螺紋行情將如何演繹？筆者認為，市場將會繼續反彈，可能反彈的路也不是一帆風順，即使會有回落，市場在這期間的大趨勢也仍舊是反彈，考慮到之前的時間里，大螺紋市場行情基本維持在2850元/噸左右的均價，這個價格對很多鋼廠而言，仍處在虧損之中，并不會刺激鋼廠資源流向上海，相反，會影響和限制鋼廠資源對上海的流入，從這個角度出發，筆者認為在之前的11月份時間里，由于市場對價格的壓制，并沒有增加市場資源的流入，相反，隨著庫存的減少，增加了市場反彈的動能，因此，我們更加確信在之后的時間里，上海螺紋價格將繼續上沖3000元/噸，并至少在3050-3100元/噸左右的位置上維持一段時間，為什么會這樣分析呢？

    一、資源到貨的影響。在整個11月份的市場反彈、下跌、穩定過程中，通過庫存的跟蹤，筆者發現庫存經歷了一個減少穩定的過程，在這個過程中，雖然有這樣、那樣的市場傳言，但市場庫存始終沒有出現放大，庫存為什么沒有過來？有人說是鐵路運輸緊張原因，可能有這種原因，但不至于這么長時間。在近期筆者需要關注幾個方面的資源對上海市場的影響：1、近期山西海鑫鋼廠由于高爐改造，加之鋼坯采購問題，可能會影響年底前資源對上海的流入，之前海鑫每個月流入上海的資源量在2-4萬噸左右，而首鋼、河北的2672廠近期也開始了螺紋生產線檢修，沙鋼近期也有兩條螺紋生產線改造，停10天左右，影響4萬噸左右的螺紋生產，這些鋼廠產能的減少效應在未來的市場中都會顯現；2、當前上海市場的低價格導致部分鋼廠資源流到上海虧損，限制了鋼廠資源對上海的流入。如近期東北的西林鋼廠、四平鋼廠、通鋼以及一些西部地區的鋼廠等，這些鋼廠對上海的發貨都有個價格期待，如果市場價格太低，會使得這些鋼廠加大對周邊地區的輻射，據了解，西林鋼廠近期就發出過這樣的信息：過磅價低于2800元/噸不出廠，這些原先到上海的資源，另外還要付很大一塊運輸費用，由于目前的市場價格和部分鋼廠生產成本很接近、甚至倒掛，導致鋼廠一定程度上改變其銷售策略，進而影響了上海螺紋庫存的增加；3、印證了我們在11月份上海螺紋行情分析報告中的分析，由于國內市場前期的低價格，導致了國內部分鋼廠加大了出口力度，據了解，國內螺紋鋼的出口在11月份已經有了一個明顯的上升，如: 山東的石橫鋼廠11月份出口1萬噸三級鋼，萊鋼在11月份也有4.5萬噸左右的三級鋼出口，其中有的鋼廠出口價格達375美金，換算后相當于在國內銷售3238元/噸左右的價格，比目前的國內市場價格還高，由于鋼廠近期趕出口，影響了國內市場供應，筆者注意到近期國內三級螺紋已經有了一定的反彈，以上海為例，大規格三級鋼的價格在3150元/噸左右，而同規格的二級鋼價格只有2870元/噸左右，價格相差了280元/噸，由于這種情況的出現，對于一些有能力生產三級鋼的企業在未來的一段時間里會相對加大三級鋼的生產力度，相應的減弱二級鋼的生產力度；4、在我們看到10月份國內螺紋鋼597萬噸產量時，需要考慮到10月份比9月份多1天，實際上10月份的每天螺紋產量19.258萬噸，而9月份的每天螺紋產量為19.6萬噸，10月份螺紋的實際生產情況比9月份減產了，如果考慮到出口的分流，對國內市場還是有一定的影響。

    二、在闡述市場反彈觀點之前，筆者分析一下市場會不會下跌？筆者看到了之前的兩次下跌，每次都是在市場價格高出鋼廠生產成本后才發生的，近期螺紋不會像熱卷，出現“不要命”的下跌。為什么這樣呢？對于螺紋鋼生產企業，我們把它比喻成個“野孩子”，這些年來，國內有很多民營鋼鐵企業介入了螺紋鋼生產，由于螺紋鋼生產門檻低，利潤薄，多年以來，螺紋鋼生產企業始終是被行業不看好、不重視的企業，也是國家不鼓勵發展的企業，正是這樣，中國的螺紋鋼生產企業早在幾年前就已經市場化了，筆者在分析之前的螺紋鋼走勢時，會發現曲線變化很明顯，那就是如果市場價格明顯低于鋼廠生產成本后，螺紋鋼生產企業就會出現自我調整，減少、停止生產，或者轉產其他棒材，這其中民營鋼鐵企業表現的尤為明顯，這時，市場在庫存不斷降低的情況下，就會出現反彈，在市場價格反彈到一定的高度后，那些原先減產、停產的企業又恢復生產，這時，市場又將逐漸出現供大于求的現象，然后，市場價格再次下跌，就是這樣周而復始的變化，演繹了螺紋鋼的運動軌跡。對于螺紋價格的下跌，筆者認為需要兩個條件：1、來自螺紋生產成本的降低2、市場更多分散的螺紋資源。對于螺紋生產成本的降低，在當前，我們從鐵礦粉、廢鋼、焦炭等主要原材料角度分析，暫時都封殺了大幅下跌的空間，相反，部分原材料，如鐵礦粉還存在著漲價的可能；對于螺紋市場庫存，由于近期市場普遍對后市看淡，導致很多流通商不愿意主動采購，目前市場有限的庫存，主要集中在有限的商家手中，當前的市場價和鋼廠生產成本接近或者倒掛，也影響了鋼廠增產、商家庫存、采購興趣，在這樣尷尬的情況下，市場很難出現庫存大幅上升現象，所以，市場暫時也不會出現明顯的下跌，就當前市場而言，頂多是心理上的恐慌性回落。

    三、在闡述市場反彈觀點之前，我們可以分析一下市場會不會穩定？就螺紋鋼市場而言，穩定，在有一定利潤的穩定，是一種希望，就當前的市場而言，由于還存在著部分鋼廠、商家的虧損，因此，市場的穩定也只能是暫時的，市場只要稍有機會，就會去努力創造反彈，因此，對上海螺紋鋼市場而言，長時間的穩定，也是不可能的。

    四、我們再來看一下其他方面資料：1、近期公布的10月份國內固定資產投資增長，雖然城鎮固定資產投資增長27.2% ，比9月份下降了，但是，新開工項目增長28.5%，卻創了年內的新高，這說明了下游終端需求還是存在的，新開工項目的增加，確保了市場未來的需求。

    二、十二月份上海螺紋行情如何發展、變化

    考慮到12月份是今年最后一個月，在對12月份市場展開分析前，讓筆者反思一下今年上海螺紋行情的變化。由于有了國際鐵礦粉協議價上漲71.5%，在2005年3月份的時候，我們看到了上海市場螺紋價格沖到了3800元/噸，看到了20個倉庫16-25mm二級螺紋庫存量達31萬噸的創紀錄新高，實際上，鐵礦粉上漲的71.5%并沒有之前宣傳、報道的影響那么大，但市場的泡沫產生了，在市場各方力量的操作下，導演了3月份的暴漲行情，現在反思一下，如果沒有3月份的這個行情，今年的上海螺紋在6月份能跌到2850元/噸嗎？如果沒有3月份的這個行情，2005年里可能也不會出現兩次這么大幅度的下跌，這可能就是市場的后市劣發，市場的泡沫、孽債，如果沒有3月份市場的過渡泡沫，今天我們甚至可以反認為，今年上海的螺紋價格可能3000元/噸都跌不破，因為，在今年5月份以后的更多時間里，市場的庫存結構已經開始逐漸平衡了，今天的市場之所以跌到了2800元/噸，我們實在是需要思考一下，真正的原因，正式基于這種認識，我們現在以一年的時間角度分析當前的市場價格水平，實際上是處在一個下跌透支的水平上的，市場的反彈隨時可能出現，只要市場稍微出現一個明顯的題材，市場將會迅速恢復到正常價位，并有可能繼續出現有一定力度的新的上漲，市場已經“渴”了很久，雖然筆者不否認當前市場的熊市，但就市場價格而言，并不是熊市，價格也始終透支、低谷，在熊市的時候，價格也是會出現反彈的。

    現在讓筆者來分析一下12月份上海螺紋行情的發展、變化。隨著年底的來臨，隨著時間的推移，在12月份將會有一系列的情況可能出現，我們來分析一下。

    一、首先，我們關注一下價格的可能利空因素：1、出口退稅，之前市場傳聞，國家在2006年元旦的時候，將會繼續減少長材的出口退稅，由之前的11%減到8%，如果從目前國內的鋼材產量增長看，這種可能性是存在的，但從當前國內長材的市場價格和鋼廠成本倒掛看，國家在這個時候出臺這政策，無疑對長材生產企業是雪上加霜，但據參加相關方面反饋過來的信息顯示，國家在近期可能不會出臺這項政策。對于國家未來政策預期，我們可能更多的只是猜測，因為現在每個月還有一定的螺紋出口，如果出臺這個政策，對市場還是有影響的，不過，如果真的會出臺這項政策，國內的鋼鐵企業可能也會趕在這個政策出臺前，加大出口力度，這樣，對12月份的國內市場而言，反而變成了利好，因此，關于出口退稅的政策預期，對12月份的市場而言，還構不成利空；2、年底的資金面。今年以來，隨著國內鋼材價格的回落，很多鋼廠的銷售出現了壓力，資金回籠在年底的時候會不會出現問題？如果鋼廠出現資金緊張，拋售資源，對市場還是有影響的。螺紋鋼用戶比較普遍，國內各個地市都存在需求，不像板材集中在工業城市需求，因此，對鋼廠而言，更容易分流銷售資源，筆者在前面已經分析過了，目前市場價格和鋼廠生產成本的尷尬局面，在一定程度上會限制鋼廠產能的有效釋放，因此，鋼廠的資源并不是無限多，在有利潤的情況下，鋼廠會很重視區域市場的發展，在沒利潤，甚至虧損的情況下，鋼廠會淡化市場占有，重視利潤實現，因此，鋼廠會加大對周邊地區的銷售，以東北地區為例，目前上海市場的價格高出沈陽、長春、哈爾濱的市場價格，東北鋼廠如果把貨發到上海實現的收益，還不如降價供應東北市場冬儲，因此，如果上海市場始終維持在目前的低價格，在年底，將不會有更多的北方資源沖擊，頂多是來自華東地區的鋼廠影響，而華東地區的鋼廠，一方面有穩定的銷售渠道，如沙鋼、永鋼、馬鋼等，另一方面，華東地區的一些鋼廠由于生產成本的影響，如南鋼、萍鋼、淮鋼等，資源流向上海的量也在減少，甚至部分企業處在檢修、停產的狀態，因此，由于上海螺紋價格的低迷，由于目前很多鋼廠的生產成本接近、甚至高出市場價格，因此，年底來自鋼廠的低價資源對上海市場的影響，不應該擴大化，應謹慎看待，目前市場中畢竟仍存在著流通商打現款到鋼廠訂貨的現象，還沒有出現鋼廠什么價，市場都不愿意訂貨的現象，畢竟市場中還是有一些經銷商長期搞庫存經營的，只是現在中小流通商搞庫存的少了，因此，即使發生鋼廠拋售資源的現象，市場也會有人接盤，按目前的市場狀況看，即使有，下跌的幅度也不會很大，對市場的影響也會很小，關于流通商的資金面，實際上，目前的整個中間商群體中，也不缺資金，缺資金的只是那些前期經營不善的單位，由于今年以來發生了兩次大的市場下跌，一些前期資金緊張的單位，有的已經退出了這個市場，現在的市場中仍有大量資金，只是現在沒有方向；3、人民幣匯率問題，市場存在著對人民幣升值的預期，如果人民幣升值，會對目前的國內鋼材市場產生影響，但人民幣匯率波動現在已經開始逐步市場化了，未來會有變化，但這個變化是逐步的，不會一下子出現很大的波動，我們也注意到，現在的人民幣匯率每天都在波動，大家也已經習慣了4、熱卷價格的繼續回落對螺紋市場的影響。我們注意到近一段時間以來，在熱卷價格出現大幅下跌的時候，也會帶動螺紋的價格回落，實際上熱卷的價格下跌和螺紋的價格下跌不一樣，熱卷由于都是大企業在生產，而且有很多是新上馬的產能，需要個達產過程，因此，會出現比較嚴峻的價格競爭，而螺紋市場，早在多年前就已經進入了市場調節，目前螺紋隨熱卷而波動的影響已經開始逐漸減弱了，在市場價格和鋼廠生產成本倒掛的情況下，由于上游生產成本受到控制，相對比較穩定，螺紋行情的進一步走低可能性不大，除非市場需求出現嚴重萎縮，市場出現嚴重供大于求。

    二、我們再來看一下可能的價格利多因素。就當前市場而言，最大的價格利多就是目前的上海市場2850元/噸左右價格已經明顯低于很多鋼廠的生產成本，市場在沒有其他因素影響的情況下，將沒有什么下跌空間，只有選擇向上，同時，我們也需要關注其他一些對未來市場價格可能會構成利多的因素：1、2006年度進口鐵礦粉協議價的上漲。這個應該是必然的了，無論是從目前國際礦業巨頭們的言語中，還是目前進口協議礦和貿易礦、國內礦的比價看，這種趨勢都是明顯的，目前國內大鋼廠如果倒賣進口協議礦，應該還有20% 左右的利潤，據了解，華東一鋼廠的進口協議礦到廠家平均在600元/噸左右，而目前華東地區貿易礦到廠價在750元/噸左右，雖然國內在呼吁2006年進口鐵礦粉協議價應該回落，實際上是不可能的，我們應該對2005年3月份的行情記憶猶新，當時鋼材行情的暴漲正是由于國內對進口協議礦價格上漲71.5%的發酵炒作導致的，這種現象在未來同樣會上演，只是規模、級別可能不一樣，目前市場很多流通商并不缺資金，缺少的是方向，如果大家預期未來螺紋價格會有一定幅度的上漲，相信中間商的采購會被馬上刺激起來，這個市場一下子就會活躍，由于目前的市場價格比較低，而且低于很多鋼廠的生產成本，因此，如果出現這樣的反彈，反彈的力度是值得期待的，隨著時間的推移，這種預期會越來越明顯，這種現象的出現，大家可以拭目以待；2、國內關于2006年進口協議礦價格談判的博弈，可能會出臺減少2006年進口協議礦的采購量措施，如果出臺這樣的政策，相信大家會預期2006年國內鐵礦石會出現一定程度的緊張局面，價格也將會被炒高，并由此帶動國內鋼材生產成本的上升，產生對鋼材價格的上漲預期；3、近期國家將改革水、電、煤、氣、油等的定價機制，國內目前的水、電、煤、氣、油在定價方面并沒有市場化，隨著這些領域的市場化，將會抬高鋼鐵企業的生產成本，進而推高市場對價格反彈的預期。

    綜合上述對螺紋價格的利空、利多因素分析，筆者認為在未來，螺紋鋼雖然也可能會出現一定的回落，但幅度不大，只能認為是調整，但在平靜中，螺紋卻面臨著一個有一定幅度的反彈，這個上漲的基礎就是目前市場價格和鋼廠生產成本的倒掛，而真正的導火索就是進口協議礦價格談判，因此，在2006年進口協議礦價格談判還沒有完全明朗前，在市場價格沒有反彈到一定高度前，市場判斷應更多的謹慎看跌，看空將面臨很大的市場風險，從一段時間而言，現在應該做好儲備一定低價資源的準備，如果市場真的反彈起來后，市場恐怕也收不到低價資源了。

    三、總結

    通過上面的分析，筆者認為，在國家宏觀調控的背景下，螺紋鋼市場將會出現一定的熊市特征，但，我們要看到，國家的宏觀調控是把雙刃劍，一方面會調整市場需求，另一方面也會改革原先的不合理價格體系，因此，我們在熊市的時候應該看淡市場的真正成交，不能長期看淡市場價格。對于11月末、12月份的市場行情，筆者仍舊堅持之前11月份的觀點，由于之前的市場反彈沒有到位，市場仍將要繼續反彈，雖然這期間會出現調整的回落，但就趨勢而言，反彈還沒有結束，從對12月份的市場預期看，伴隨著時間的推移，市場未來對進口鐵礦粉協議價上漲會越來越敏感，市場新的價格上漲預期也將會出現，因此，近期上海市場的螺紋價格從和之前以及之后一段時間的比較而言，相對偏低，比較而言，近期的螺紋已具備一定的階段投資價值，在2006年國際鐵礦粉談判結束前，上海螺紋行情將維持謹慎看多。[文]貓頭鷹  2005-11-19

附：國內螺紋鋼生產的可變成本表(2005.11)