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    本期觀點：需求不濟 觀望盤整

    時間： 2009-07-27—2009-07-31

    預警色標：藍色

    本期導讀：

    ●市場回顧：本周先抑后揚格局基本確立；

    ●成本分析：原材料價格漲勢仍在延續；

    ●供需分析：中間需求抬頭，庫存有所攀升；

    ●宏觀分析：個人房貸激增，貨幣政策出現微調信號；

    ●西本觀點：市場呈現高價位低成交運行特點，高位盤整格局或將延續。

一、本周市場回顧

1、西本指數

2、本周上海螺紋鋼價格變化情況

    本周上海建筑鋼材市場整體表現為先抑后揚格局。可以看到，西本指數從上周五的3930元/噸調整至本周五的3960/噸，單周上調30元/噸；同期，滬上優質品二級螺紋鋼代表規格本周五也調整至3910元/噸附近，單周上調40元/噸；而滬上優質品三級螺紋鋼價格本周五報價在3960元/噸左右，單周上調70元/噸。

    縱觀一周市場表現，價格先抑后揚，商家操作謹慎，究其緣由，以下幾個方面因素不可忽視：

    其一、資源因素。從上海建材市場庫存來看，雖然近期滬上建筑鋼材庫存有上升趨勢，但庫存相對分散、銀行質押資源較多也是不爭的事實，基于此，市場下跌的動力依然不足；

    其二、鋼廠因素。本周主導鋼廠輪番推漲再次成為市場價格走高的動力之源，持倉成本不斷推高之下，商家也有著不得不漲的無奈；

    其三、商家心態。與之前的堅定看漲不同的是，控制風險、謹慎操作成了當前商家的主要操作手段。市場價格一路上揚的繁榮背后，需求疲軟的局面已經持續較長一段時間，而高位持倉成本向下游轉移的難度也明顯加大。風險推高之下，謹慎是商家必要的選擇。

    其四、期貨市場影響。本周期貨市場再度上演瘋狂上漲局面。截至7月23日，螺紋鋼主力合約0910收報4122元/噸，線材主力合約收報3990元/噸，再次創出上市以來的新高。期貨市場的繁榮景象無疑給商家以較好的心理支撐，現貨市場價格也有所上揚。

3、全國市場方面

    北京市場：本周北京建材市場價格繼續走高，單周上漲60-70元/噸左右。現高線8mm價格4000元/噸；二級小螺紋12mm價格4350元/噸，14mm價格4300元/噸，二級大螺紋18mm價格4180元/噸；三級小螺紋12mm價格4350元/噸，三級大螺紋4210元/噸；盤螺4130元/噸。

    市場反饋，北京建材市場價格一路上行的背后，成交量萎縮已經接近一周的時間，本周報價呈現出先抑后揚的特點，究其緣由：一是目前大戶手中庫存不多，個別甚至處于正常偏低的水平，而鋼廠到貨并沒有明顯增量，所以價格較為堅挺；二是次級代理商手中的庫存多為前期的低價資源，在市場開始出現滯漲不前的情況下，低價出貨的增多，對市場的進一步上漲增加了阻力；三是鋼廠仍然強勢推漲，從而激發了二級代理商的建倉熱情，推動了市場價格的進一步攀升。

    杭州市場：本周杭州建材市場價格大幅推高，單周上調100-120元/噸左右。現沙鋼產Ф16-25mmHRB335螺紋主流報價在4000-4020元/噸，其余鋼廠主流報價在3980-4000元/噸；三級鋼主流報價目前保持在4000元/噸，線材方面報價在4050-4100元/噸之間。

    綜合來看，近期杭州市場建筑鋼材庫存開始呈現小幅增長的勢態，而長期的高溫酷暑對工地采購的影響力度也在逐漸加強，從需求的角度而言，杭州市場確實不具備大幅上漲的動力。但是，自本周三華東主導鋼廠螺紋鋼出廠價上調160元/噸以后，杭州市場再現瘋狂拉高行情。然而，在需求疲軟、下游承受能力有限的情況下，拉高之后市場該何去何從，也是商家必須面對的問題。

    廣州市場：本周廣州建材市場明顯上調，單周上調70-100元/噸。線材方面，現韶鋼、廣鋼Ф6.5-10mm高線市場價格在4020-4050元/噸，萍鋼、裕豐同規格資源價格在3980-4000元/噸左右，北臺資源報價在3950-3980元/噸；二級螺紋鋼方面，韶鋼HRB335Ф18-25mm螺紋主流售價維持在4060元/噸，萍鋼、冷鋼、馬鋼資源價格在4000-4020元/噸，裕豐資源市場價格在3980元/噸左右；三級螺紋鋼方面，馬鋼、萍鋼、裕豐、唐鋼Ф18-22mm規格資源主流售價在4200-4230元/噸。

    現狀來看，隨著市場價格的持續走高，目前本地終端用戶采購不積極（除部分市政項目采購相對正常外），中小戶貿易商目前進貨也十分謹慎，導致近期市場整體成交不理想；但在外圍市場價格繼續上調以及鋼廠頻繁漲價等因素影響下，本地商家對短期內行情略出現分歧，市場整體價格高位盤整跡象同時顯現。

二、成本分析

1、本周鋼廠調價

    綜合全國主要區域鋼廠調價信息來看，鋼廠推漲之勢愈演愈烈，并且成為了市場再度上漲的主要推手。表面上看，鋼廠推漲不遺余力，市場跟漲一路上揚，鋼材市場一片繁榮火爆景象。只是，需求弱勢已經持續較長時間，市場倒掛也日益嚴重，當高額流通成本向下游轉嫁的難度明顯加大之時，鋼廠利潤已經盡入囊中，商家卻要面對高成本、低成交的煎熬境地。

    同時，來自中鋼協的最新數據顯示，7月上旬全國粗鋼產量約為1523.95萬噸，相當于日均粗鋼產量達152.4萬噸，這一數字再創年內新高。與這一數據相匹配的是，中鋼協人士透露，國內鋼廠從5月份開始盈利形勢出現好轉，6、7月已有所盈利，8月份將達到今年以來的盈利高點。提醒關注的是，高額利潤能吸引高額產出的同時，也能積聚高度風險。

2、原材料

    本周初級原材料價格又現漲勢，可以看到，隨著鋼鐵產量的屢創新高，原材料市場供應日益緊張，促使上游原材料價格繼續走高，成本的上升無疑對鋼材價格產生了支撐作用。而海運指數近日仍以高位盤整為主。

    鐵礦石價格談判近日傳來新進展，巴西淡水河谷已與德意鋼鐵企業達成與此前日韓一致的降價協議，從而使談判中僅剩的買方代表——中方陷入了孤軍奮戰的境地。而中國官方的最新表態仍是堅持中方立場不變。但不可忽視的現實是，鐵礦石談判僵持不下的時候，我國進口鐵礦石現貨到岸價格卻迭創新高。來自天津港的消息顯示，7月22日現貨鐵礦石報價，63.5%的印度粉礦為700-710元/噸，澳大利亞的62%紐曼粉礦為740-750元/噸，而63.5%的印度粉礦的現貨鐵礦石價格已較4月最低點時的500元/噸上漲了近50%，已遠高于國際三大礦商與日韓企業達成的長協價。如此形勢之下，中方要求更大降幅的難度已經越來越大，而寄希望于改變定價模式的成功性可能更大些。

三、供給和需求分析

    綜合數據顯示，本周總體需求仍顯弱勢，源于高溫天氣的影響，終端用戶采購并不積極。但由于周邊市場價格普遍高于上海市場，導致上海市場的分流效應開始體現，中間需求的采購也有所加強。

    資源方面，綜合一周庫存變化來看，本期資源供給略有增加，供給壓力同步呈現增加態勢。從具體庫存增幅來看相對有限，同時，庫存相對分散、商家手中規格不齊全的現象至今存在，這種局面下，市場缺乏深度調整的動力。

四、宏觀分析

1、國內方面

    （1）中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布，2009年7月24日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的中間價為：1美元對人民幣6.8318元，1歐元對人民幣9.6694元，100日元對人民幣為7.2035元，1港元對人民幣0.88152元，1英鎊對人民幣11.2670元。

    （2）來自中國人民銀行的統計數據顯示，截至今年6月末，中國的外匯儲備余額為21316億美元，首次突破兩萬億美元，同比增長17.84%。而中國持有美國國債的規模也首次超過8000億美元。

    （3）來自央行的統計數據顯示，今年前3月，全國金融機構個人住房按揭貸款新增量約1000億元，與去年同期基本持平。但在二季度之后開始猛增，上半年新增量達4661.76億元，同比增幅超過150%。

    （4）來自國家統計局的數據顯示，我國6月用電量同比上升4.3%，發電量同比上升5.2%。而5月份，這兩個數據分別為-2.57%、-3.55%。同時，7月上旬的日均發電量增速為3%，基本延續了6月以來的發電量回升態勢。6月份作為全年電量增速曲線“拐點”的意義初步成立。

    （5）7月19日與20日，2009年中國央行年中工作會在吉林長春召開，研究部署下半年重點工作，會議提出繼續實行適度寬松的貨幣政策，既要保經濟增長，又要防通貨膨脹。

    7月21日，央行打破只在周四發行央票的常規，在周二發行150億元1年期央票，利率上升5.17個基點；同時進行150億元28天期正回購，利率上升4個基點至1.09%。

    總結一下當下經濟運行格局環境特征，可以明顯看出的是，天量信貸及低成本融資，與地王頻現、個人住房按揭貸款猛增之間有著密不可分的聯系。在實體經濟復蘇的基礎尚不牢固以及制造業面臨產能過剩的情況下，其他行業的投資回報依然不確定，由此，房地產成為資本追逐的“寵兒”。同時，中國經濟的較好發展形勢也吸引了外資和熱錢的集中涌入。

    現行政策框架的主要問題在于，寬松貨幣政策對實體經濟的刺激效果明顯弱于資產部門。如何處理資產價格高漲、而一般物價低企的局面，決策層的態度也是較為明確的， 為防止大規模信貸投放造成的流動性過剩，近一個月，央行已經通過提升正回購和央票利率、發行定向央票、要求銀行上報月末信貸數據等方式，向市場釋放貨幣政策微調的信號。可以預見的是，雖然積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策不會改變，但貨幣政策數量型調控收緊跡象會越發明顯，同時，資金的流向問題也會有所調控。

2、國際方面

    （1）NYMEX原油期貨22日微幅收低，歸因于石油需求疲軟。9月輕質低硫原油期貨結算價跌21美分，至每桶65.40美元。

    （2）6月份美國服務中心的發貨量為246萬短噸，比去年同期下降41.8%，環比5月份增長9.3%。按照供應天數計算，6月末的鋼材庫存為2.5個月供應量，去年6月末為2.5個月供應量，今年5月末為2.9個月供應量，庫存的可供月數為去年6月份以來的最低水平。

    （3）數據顯示，歐元區5月份未經季節性因素調整的貿易順差收窄至19億歐元，4月份貿易順差為27億歐元。上周接受道瓊斯通訊社(DowJonesNewswires)調查的經濟學家預計的5月份歐元區貿易順差為27億歐元。

    （4）綜合外電7月20日報道，根據國際鋼鐵協會(worldsteel)20日公布的數據，6月份全球粗鋼產量年比下降16%，但是環比卻增長4.1%至9980萬噸，因中國產量創月度新高。

    （5）英國國家統計局(OfficeforNationalStatistic)周二稱，由于英國政府的財政繼續因經濟衰退而受到侵蝕，英國6月份財政赤字額為130億英鎊，為有記錄以來的歷年同期最高水平。

    （6）美國聯邦儲備委員會主席伯南克21日表示，由于美國經濟僅僅顯示出“暫時的穩定跡象”，美聯儲將延長寬松貨幣政策的實施時間。不過，他認為，美國經濟有望在2010年逐步復蘇。

    國際經濟走向依然不甚明朗，英國6月份財政赤創出新高，美國鋼材庫存降至新低，全球粗鋼產量仍在下滑，原油走勢難有突破，類似跡象表明，各國為經濟復蘇還需要付出更大的努力，全球需求回暖的路途依然艱難。

五、西本觀點

    概括一下上述分析，需求弱勢、庫存低位、鋼廠推漲共同造就了本周先抑后揚的局面。具體到下周走勢，以下幾個因素值得重視：

    其一、需求因素。現狀來看，當建筑鋼材疲軟的需求面對本地庫存量橫盤整理之時，但是換個角度來看，庫存未能出現迅猛減倉，同時總體資源并不缺少供給的局面下，需求因素在下周將在一定程度上繼續起到制約價格上漲的作用。宏觀需求面來看，寬松的貨幣環境短期內仍不會出現較大改變，短期制約需求釋放的將還是季節性因素。

    其二、資源供給因素。根據西本新干線現貨交易平臺統計的數據來看，本周滬上建筑鋼材庫存出現略增倉的趨勢，一方面應該看到，國內建筑鋼材產量不斷創造新高，6月份近1100萬噸的鋼筋產量，某種程度上應該是個提醒；從微觀層面來看，本地庫存供給可以概括為橫盤整理階段，畢竟上海本地、及國內各地流通商保持了一份克制的態度——謹慎進貨，這種態度在短期內不會出現改變，同時考慮到部分庫存資源存在銀行質押問題，綜合持倉成本、可流動性資源情況來分析，短期內建筑鋼價下跌的動力也是不足的。

    其三、鋼廠因素。現階段來看，鋼廠為了最大程度的獲取利潤，上調出廠價可謂是爭先恐后，新高迭出。當前終端需求的成本驟增與鋼廠的漲價盛宴已經形成鮮明對比，博弈局面或將更為明顯。面對不斷調高的出廠價格，連鋼廠自己都顯得信心并非十足。

    其四、商家自身心態、預期調節問題。當前的高價位低成交格局也讓商家如履薄冰。從現狀來看，部分商家現貨持倉理論收益明顯，獲利了結心態和實際行動已經頻現市場。但是此類資源數量相對有限，后期來自鋼廠的高價資源導致了一定程度上的心理壓力，順勢推高或多或少也是無奈之舉。但是當這種推高局面遭遇需求嚴重不支持的情況下，高位盤整局面或者也就再度出現了。

    其五、從鋼材期貨盤面走勢來看，近期空頭平倉出局一定程度上推高了盤面價格，但是根據西本新干線信息部門綜合采集的信息顯示，部分多頭同樣選擇了獲利了結，且從主要期貨經濟公司透露出的信息來看，陣營分化同樣明顯，多空博弈敏感時期在期貨市場同樣出現。

    綜合來看，筆者認為需求弱勢之下，鋼價繼續上漲的壓力會比較明顯；而鋼廠推高和庫存低位之下，市場也不具備下跌的動力。基于此，對下周市場行情給予偏中性的評價——藍色預警。具體來說，滬上螺紋鋼代表品種規格價格，會在3900-3950元/噸區間展開震蕩盤整行情。于西本指數而言，仍將遵從順勢而為。 [文]西本新干線工作室 2009/7/24