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中州期貨：焦煤反彈空間有限

2025年06月10日09:10   來源：西本資訊
摘要：?經歷連續下跌后，焦煤期貨主力合約近期大幅反彈，自低點已累計上漲約10%。

經歷連續下跌后，焦煤期貨主力合約近期大幅反彈，自低點已累計上漲約10%。

供應端，2025年1—4月，全國原煤產量達15.85億噸，同比增長7.38%。1—4月，山西原煤產量為4.33億噸，同比大幅增長6418.2萬噸，增幅為17.38%；4月單月山西產量為1.1億噸，同比增長12.54%。由此可見，年初以來國內煤炭產量持續攀升，供應壓力顯著。進口方面，1—4月煉焦煤進口量為3632.7萬噸，同比下降3.31%；4月單月進口量為889萬噸，環比小幅增加30.5萬噸。前4個月煉焦煤進口下滑主要受春節后煤價持續下行、國內煉焦煤供應過剩等多重因素影響。

需求端，5月鐵水產量出現見頂回落跡象。上周鐵水產量為244.27萬噸/日，同比增加9.33萬噸/日，整體需求仍處于高位。即便在如此高的鐵水產量水平下，焦煤價格依然下行，從側面印證了當前焦煤供應處于大幅過剩狀態。

庫存端，焦煤總庫存已攀升至近3年高位，上游礦山庫存更是達到歷史峰值。庫存積壓迫使礦企降價銷售，成為驅動焦煤價格持續走低的重要因素之一。

綜合來看，當前焦煤市場呈現供需雙強態勢。隨著黑色系進入季節性淡季，預計鐵水產量回落，需求存在邊際走弱預期。

盡管當前焦煤價格處于歷史低位區間，但需要注意的是，焦煤2304合約規則曾進行調整，當前期貨價格較歷史可比價格存在約260元/噸的貼水。以當前盤面780元/噸的價格計算，參考往年水平約為1040元/噸。

盤面雖大幅反彈，但倉單成本壓力依然顯著。目前蒙5#焦煤倉單價格約為829元/噸，山西混煤倉單價格在770～800元/噸。值得注意的是，部分混煤倉單價格已呈現對期貨盤面的升水結構，為現貨企業參與期現正向套利提供了空間。

綜上所述，本輪焦煤反彈主要源于兩方面因素：一是前期超跌后，臨近交割月，基差有修復需求；二是市場情緒好轉，帶動商品普遍反彈。

從基本面來看，焦煤供應大幅過剩的局面依然存在。季節性淡季，疊加鐵水產量預計回落，需求邊際走弱。政策層面持續強化煤炭保供與推動鋼鐵減量。基差大幅收窄，部分倉單出現升水，給出期現正向套利機會，且臨近交割，期現價差存在回歸動力。

預計焦煤2509合約反彈空間有限。產業客戶可關注期現正向套利機會。單邊操作上，在800元/噸附近，可考慮逢高布局空單。（作者單位：中州期貨）

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