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本期觀點：跌勢難改 保持謹慎
時間：2008-10-1—2008-10-31
關鍵詞：需求 供給壓力 宏觀經濟

    新干線編者注：本文為作者授權新干線獨家刊登之作品，媒體及網站轉載的前提，獲得新干線及作者本人書面授權,并注明出處為西本新干線（www.96369.net）。本文觀點純屬作者個人意見，與本網站立場無關，據此操作，風險自擔。非常感謝廣大網友對新干線的支持。

    與8月份的平穩、掙扎、而后快速下跌相比較，9月份的曲線走勢明顯更加平穩。然而，鋼鐵業內人士都知道“陰跌猛于虎”的道理，因此，同樣是面對300點左右的跌幅，如果說8月底下跌后商家還有上漲反彈的沖動，那么臨近9月底的建筑鋼市，只能用“潰逃”一詞來加以形容。截至9月24日，西本指數下挫320點，報在4650點一線，同期滬上螺紋鋼優質品代表規格價格，跌落至4600元/噸上下。

    如此跌幅自然是超出了9月份月報的預期，仔細研究9月份價格下跌的主要原因，筆者認為不應忽視這樣幾點因素：

    其一、實際需求釋放遠不如往年來得實際，終端需求在9月份的表現，最多只能用“基本正常、未見集中放量”來予以概括，“金色九月”也正因為需求平淡而顯得暗淡；同時，源自價格波動及需求放緩因素影響，出口需求在9月份同樣呈現明顯放緩態勢。如果說“未見集中放量”是預期破碎的話，那么如下因素才是摧毀9月建筑鋼市價格走勢罪魁禍首。

    其二、鋼廠政策因素。源自出口受限、訂單需求不濟等因素，9月份華東區域鋼廠不同程度擴大了本地供應量的同時，采取了較為積極的價格政策——明降暗補——甚至于不惜“保值促銷”，促使價格一跌再跌。

    其三、跌價過程中流通商家遭遇不同際遇，部分商家通過降價與生產商家展開博弈——火中取栗，部分商家受托保值銷售——旱澇保收，仍有大部分商家或不幸誤入——或損失連連、或迷茫不知所向。

    其四、宏觀經濟導致的預期問題。這一點不但要與國內經濟走勢關聯起來，更要與國際經濟總體走勢關聯起來。美國次級債危機、石油價格危機、國內外大小公司遭遇的不同危機，都在表明，經濟調整周期的確到來了，這直接導致了各行業——當然包括鋼材流通行業預期的普遍調整，為降低風險而進行的低庫存操作模式，也更進一步凸顯了國內鋼鐵產業供需矛盾。

    其五、鋼鐵基礎原材料價格波動下行。鐵礦石、焦炭以及延伸半成品鋼坯價格的下挫，高度關聯的國內市場聯動效應，改變了相當一段時期以來基礎原材料單邊上揚的行情走勢，到目前為止，這種調整態勢仍在繼續之中。市場價格新的平衡點，自然也隨著這一因素在探尋中。

    以上簡要概括了9月份市場運行狀況，以下進入本期正題。隨之而來的10月份，滬上建筑鋼材市場運行宏觀環境如何？市場供給態勢如何？需求因素如何變化？國際國內市場演變關系如何？同樣帶著諸多問題，一起展開10月份析報告。

一、宏觀經濟篇

    10月份，一個十分敏感的月份，伴隨著9月份一系列宏觀政策調整的試探性展開，四季度開始的這個月份，更多地具有觀察“政策效果”的作用。同時，新的政策調整也會在這其中醞釀。對于建筑鋼材市場而言，“金九銀十”一說，能否在10月份略得到一些體現，或將決定年內總體價格走勢。首先還是來關注一下8月份總結性常規經濟數據。

（一）8月宏觀經濟數據

    （1）海關總署10日公布今年前8個月我國外貿進出口情況。據海關統計，1至8月我國對外貿易進出口總值達17233.8億美元，比去年同期（下同）增長25.7%。其中出口9376.9億美元，增長22.4%；進口7856.9億美元，增長30%；累計貿易順差1519.9億美元，比去年同期下降6.2%，凈減少100.8億美元。8月份當月我國進出口總值2410.5億美元，增長22%。其中當月出口1348.7億美元，增長21.1%；進口1061.8億美元，增長23.1%。

    （2）國家統計局統計數據顯示，8月份，居民消費價格總水平同比上漲4.9%。其中，城市上漲4.7%，農村上漲5.4%；食品價格上漲10.3%，非食品價格上漲2.1%；消費品價格上漲6.0%，服務項目價格上漲1.4%。從月環比看，居民消費價格總水平比7月份下降0.1%。其中PPI再創新高，8月份攀升至10.1%。

    （3）國家統計局統計數據顯示，1-8月，城鎮固定資產投資84920億元，同比增長27.4%。其中，國有及國有控股投資34840億元，增長21.1%；房地產開發投資18430億元，增長29.1%。從施工和新開工項目情況看，截止到8月底，城鎮50萬元以上施工項目累計261008個，同比增加24008個；施工項目計劃總投資249446億元，同比增長17.7%；新開工項目165683個，同比增加15932個；新開工項目計劃總投資53229億元，同比增長2.5%。從到位資金情況看，城鎮投資到位資金94918億元，同比增長23.6%。其中，國內貸款增長14.8%，利用外資增長6%，自籌資金增長32.6%。

    1-8月，上海市全社會固定資產投資2819.97億元，同比增長4.7%，增幅比1-7月提高0.1個百分點，比去年同期下降3個百分點。1-8月份，上海市億元以上新開工項目計劃總投資634.29億元，完成投資102.39億元，同比分別下滑22.8%和48.3%。分領域看，城市基礎設施投資960.3億元，同比增長12.9%；房地產開發投資882.58億元，同比增長7.3%，增幅與上月基本持平。

    （4）央行披露的最新數據顯示，8月份貨幣供應量增長16%。2008年8月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為44.9萬億元，同比增長16%，增幅比上月末低0.35個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為15.7萬億元,同比增長11.48%，增幅比上月末低2.48個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額為3.1萬億元,同比增長10.89%。1-8月份凈投放現金476億元,同比少投放273億元。

    人民幣貸款同比增長14.29%。8月末，金融機構本外幣各項貸款余額為31.1萬億元，同比增長14.86%。金融機構人民幣各項貸款余額29.3萬億元，同比增長14.29%，增幅比上月末低0.29個百分點。當月人民幣貸款增加2715億元，同比少增313億元。

    （5）中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布，2008年9月24日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的中間價為：1美元對人民幣6.8129元，1歐元對人民幣10.0051元，100日元對人民幣為6.4605元，1港元對人民幣0.87756元,1英鎊對人民幣12.6488元。

    已經披露的相關數據表明，當前經濟局勢走勢之微妙變化在繼續，利率、準備金雙雙不同幅度下調，表明了經濟走勢趨弱的現實特征，而從政策著手處也可見決策層之用意，有意緩解經濟實體資金流動性不足之現狀。此舉能否獲得預期效果，筆者以為還有待觀察，畢竟，目前放緩的不只是經濟發展速度，人心同樣出現變化，心態變化已經體現在經濟發展的方方面面——企業類存款的不斷攀升、企業家信心指數的下挫等等。與此同時，9月15日美國金融業再掀風暴。當天，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布破產，而美國第三大投資銀行美林公司則被美國銀行收購，雷曼兄弟公司破產的消息，引發了投資者對美國金融業的強烈擔憂，由此導致了全球股市的聯動效應。

    聯系到鋼鐵流通產業來說，筆者以為上述種種數據，仍舊是影響到需求、資金兩個互相關聯的層面。縱觀當下國內經濟局勢，筆者以為，客觀存在的問題是明顯的，以下在10月份宏觀經濟預期中，筆者再詳加分析。

（二）10月份宏觀經濟走勢預期

    要分析國內經濟未來走勢，十分有必要了解清楚這樣兩件事情：一是目前客觀存在的問題，二是已經采取的措施，最后方能對未來走勢加以推演。順著這個思路，展開我們對10月份經濟走勢的相關分析。

1、經濟發展速度放緩是當下不容回避的問題

    無論是上半年國家統計局發布的“今年上半年我國GDP為130619億元，同比增長10.4%，增速比上年同期回落1.8個百分點”之數據，抑或是中央決策層經過詳細調研后，將宏觀調控政策任務由“雙防”（防止經濟增長由偏快轉為過熱，防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹），悄然轉變為“一保一控”（保發展、控物價），都明確告訴大家這樣的信息，中國經濟發展遇到了實實在在的問題，總結起來說，經濟發展速度放緩，其根本原因在哪里呢？筆者綜合分析之下，概括了如下幾點主要因素，進入下一個環節——分析是什么促使中國經濟發展趨緩。

2、經濟發展趨緩主要因素：國內因素、國際因素

（1）國內因素

    從根上說，國內因素的矛盾焦點，并非是什么新問題，各大經濟體在發展過程都曾遇到類似的問題，那就是“經濟增速”與“通貨膨脹壓力”之間的矛盾，中國宏觀調控之初的目標定位是“雙防”，目標也就是這對矛盾體，具體細則來看，中國國內采取抑制過熱的措施、2008年遭遇的意外沖擊事件有：

• 調控“土地和資金”兩道閘門，其初期具體體現為：通過行政手段大規模削減規劃建設項目、縮減在建項目規模，通過央行7次上調利率、15次上調存款準備金率，并嚴格調控信貸規模。這一措施，主要針對“投資拉動型”經濟發展模式，旨在降低國內投資拉動。聯系建筑鋼材生產、流通而言，這一條無疑是關系最為密切的。
• 2008年年初的雪災、2008年5月12日的汶川地震災害，以及其他規模大小不等的自然災害，對國內經濟發展趨緩，有一定影響作用。此外，北京奧運期間，
• 針對國內、國際稅收政策、法律法規的調整，一方面促使部分外資企業投資回報率降低、部分選擇了轉移投資方式（如新的勞動合同法及相關法律規章制度的改變以及國內不斷攀升的人力資源成本，迫使部分企業選擇關停國內部分業務，統計數據顯示，2008年以來中國的原材料、燃料和動力價格指數仍然在加速上升，工資上升幅度雖然略有回落，但上半年工資漲幅仍然高達17.9%），另一方面，也使得眾多國內企業失去競爭力，不少企業出現關停現象。尤其是珠三角區域、長三角一帶的相關企業。

（2）國際因素

    簡單概括來說，國際因素主要集中體現在這樣幾個方面：

• 國際經濟環境。以美國次貸危機為代表的國際經濟發展增速趨緩的大背景，國際經濟的衰退，尤其是歐美經濟的停滯不前，加之貿易保護主義的抬頭跡象，各種明暗貿易壁壘層出不窮，直接影響到了類似中國等依賴出口的國家，促使其實際出口縮減。
• 人民幣升值趨勢。本幣升值趨勢配合出口稅率由“退稅”改為“加征”，國內部分企業失去國際競爭力，也就不難理解了。
• 新興經濟體對中國經濟的替代作用。利用發展初期的人力資本優勢、政策優勢，部分在中國選擇關停的企業，流入類似這樣的國家群體，主要包括崛起的印度、東南亞區域國家。

3、10月經濟環境、政策選擇預期

    從上述簡要概括來看，當前經濟發展出現的問題之根源，已經十分明確的。8月份CPI數據同比大幅下行，央行順勢在9月份做出政策調整，定于9月16日下調一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，存款利率保持不變；同時，從9月25日起，下調中小金融機構存款準備金率1個百分點。這是央行自2004年10月29日以來首次下調貸款基準利率，也是央行9年以來首次下調存款準備金率。

    目前來看，這一調整的試探性成份居多，對于實際資金面問題而言，或杯水車薪、或隔靴搔癢予以概括之，解決實際問題效用有限。加之銀行體系內上有政策、下有對策的處理方式，走樣的政策設計，更加難以看到好的效果。

    與此同時，匯率政策也選擇了波動調整，人民幣兌美元在6.8-6.9區間伴隨著美元階段性走強，選擇了一波貶值走勢。類似的表現，可以理解為一種試探，也是一種寓意表達，也是前期分析報告提到過的，匯率政策并非只能夠單邊趨勢變化，完全可以根據實際需要雙向選擇。

    至此，我們可以簡單推測10月份乃至往后的政策選擇方向：其一、促進消費，拉動內需保經濟發展，是要力爭的方向之一；其二、投資拉動，短期內仍是主要支柱之一，但是不會選擇重回消耗、毀滅性投資老路上去，策略轉變，順勢支持產業升級，應該是力爭的方向之二，在一定特殊階段、部分區域加速政策“松綁”以保經濟發展也是有可能出現的狀況；其三、仍舊關注進出口規模，保持適當順差。

    于建筑鋼材需求而言，預期應合理調整，結合價格與實際資金需求來看，中間的落差仍然是客觀存在的（以下在供需相關分析章節中，我們再詳加探討）。

    以上，我們總結了上海建筑鋼材市場9月份行情走勢，并對宏觀經濟形勢簡要進行了分析。小結一下，筆者分析認為，接下來的10月份宏觀環境對于鋼材供需而言，仍然是存在眾多未定因素，這其中需求及資金要素，仍是問題的焦點。宏觀經濟透露出來的，仍舊是放緩隱憂，經濟波折期與宏觀調整策略應是相伴出現的。下面，結合著具體市場供需及相關要素，對10月份上海市場建筑鋼材行情走勢加以分析。

二、供給分析篇

    首先還是來看主要建筑鋼材生產、流通供給情況，一起來看相關數據：

1、建筑鋼材總體供給格局

    從總體生產供給規模來看（數據如表1），8月份國內主要建筑鋼材——鋼筋、盤條總體減產同比雙雙減少。其中鋼筋8月份產量為763.29萬噸，同比減產10.84%，8月份線材產量為660.25萬噸，同比減產7.14%。如果單從這個角度來看，對9月份、乃至10月份價格走勢無疑是極大的利好，鋼廠供給量同比大幅度縮減。但是，換個角度來看，事情似乎就沒有表象那么簡單了。

    下圖是國內主要建筑鋼材各地庫存走勢。對照著2007年與2008年同期數據來看，2008年9月18日交2007年同期，螺紋鋼庫存增加了逾50萬噸，線材同比也多出了近36萬噸庫存。

    緣何出現上述狀況——生產量同比大幅度縮減，庫存結余卻比往年高出一大截？主要原因在于：其一、需求同比萎縮，這里所指的需求，一是國內正常需求，二是出口需求的縮減（下述需求相關章節，我們再作詳細分析）；其二、鋼貿流通環節紛紛采取低倉位運行策略，這一策略直接導致了總體結余庫存同比大增，而區域市場能看到的庫存量卻十分有限。

    生產供給近況如上所述，那么在接下來的時間，各區域鋼廠會有哪些變化會影響到市場供給呢？一起來看如下表所示（編者注：9月前后主要建筑鋼材廠家檢修、限產計劃參見《西本新干線》周刊雜志總第284期表2，網絡版相關分析后期不再刊登部分敏感數據）。

    回到上海本地市場，對比8、9兩個月份庫存變化(如下表3)，總體呈現增減不一之態勢。二級螺紋鋼同比增倉，三級螺紋鋼則呈現同比減倉，這其中二級螺紋鋼25mm規格增倉較多，三級螺紋鋼則是以25mm規格減倉居前。

    結合現階段形勢來看，在接下來的10月份中，庫存穩中增倉仍應是主基調。結合滬上商家資源采購來看，10月中旬前后，北方資源應該是增倉主體。

三、需求形勢篇

    以上我們概括了10月份主要建筑鋼材生產供給預期，也大致對本地庫存走勢、現有結構變化作了簡要分析，下面一起來看本地需求形勢。

    1、首先從傳統銷量數據走勢來看(如上圖所示)，今年的農歷5-8月份銷量走勢都表現不佳，總量低于往年同期，從農歷時間節點來看，接下來的10月份橫跨農歷9月，客觀上需求預期有進一步放大的趨勢。能否有效放大，下面結合著具體投資數據來看。

    2、從本地房地產、基礎設施建設投資額度走勢來看（如上圖），2008年8月份的投資數據規模似乎是略放大趨勢的。這是否就可以作為需求利好的標志呢？筆者換個角度與大家探討一下。首先建議考慮CPI、PPI增幅因素，僅這一條因素，足以抵消8月投資增幅可憐的優勢；其次，從上海市統計局了解到的數據，2008年1-8月上海市到位的建設資金合計為4439.18億元，其中本年到位資金3531.29億元，比去年同期下降5.9%，自1-2月本年到位資金出現下降以來，持續呈現小幅下降的態勢。本年到位建設資金中，自籌資金1657.68億元，增長1.1%；國內貸款927.86億元，增長7.4%；利用外資181.96億元，與去年同期持平；其他資金(主要是房地產開發投資中的按揭貸款、定金預付款等)685.12億元，下降32.1%。

    3、仍舊是從會員企業、終端用戶綜合了解到的需求信息來看，10月份需求仍要標注一個大大的問號。普遍反饋的問題仍舊集中在資金、政策預期兩方面。就上海本地而言，僅靠有限的市政工程支撐需求，明顯顯得有些勢單力薄。

    4、結合近期銷量及庫存走勢來看，進入9月份后，滬上建筑鋼材需求的確出現了同比放大跡象，但是與往年需求高峰時放相比較，明顯還是遜色不少，只能評價為“正常表現”，且容易出現波動（如下圖所示）。

    綜合一下需求預期，筆者以為，10月份仍然只是存在理論上的需求釋放預期。本地實際投資額度預期、實際資金考驗，仍將繼續考驗需求方。配合著10月份本地庫存中北方資源新增預期，市場供需矛盾無疑會增添幾分。

四、成本分析篇

    進入9月份后，可以看到的情況是，鋼材成品價格下挫同時，鋼鐵基礎原材料價格繼續著下探步伐。

    根據西本新干線工作室跟蹤統計的數據顯示（如上圖所示），9月與8月同期相比較，江蘇區域市場廢鋼價格回落幅度為240元/噸，同期唐山區域鐵精粉價格跌幅為250元/噸，而上海區域鋼坯價格雖然持續在4900元/噸一線徘徊，但唐山區域方坯價格跌至4350元/噸一線附近的事實，同樣在刺激人們的神經，與此同時，山西市場焦炭價格在9月也出現了500余元/噸的跌幅。數據表明，原材料成本價格仍在探尋價格平衡點之中。

    同時可以看到，國內主要鋼廠建筑鋼材價格下調步伐，仍在繼續中（如下表4）。這其中，已有不少鋼廠加入到“明跌暗補”、“保值銷售”的隊伍中。

    綜合上述鋼廠供給變化趨勢來看，鋼廠所謂的限產的確要仔細看清，綜合現有信息來看，類似“明跌暗補”、“保值銷售”的目的，無非是鋼廠保持自有銷售半徑、拓展市場份額的辦法。同時應該注意到，鋼廠對應生產成本也在不斷變化下調中。

    進入10月份后，鐵礦石價格面臨進一步尷尬，國際進口協議礦石價格與國內貿易礦石價格交叉，甚至高過了后者，這對于年復一年接受國際礦業巨頭敲詐式價格上漲的事實來說，稱得上是一個笑話，品味其含意，也似乎透露出某種傾向。鐵礦石價格單邊上揚行情是否該告一段落呢？同時應該看到，類似焦炭價格的下挫，即便山西主產區限產保價仍不斷下挫，都透露出需求在這個時候出現了一些問題。綜合判斷下，筆者以為，基礎原材料價格在10月繼續下探，應該是大方向。

五、國際市場篇

    按照慣例，在表述本期西本觀點前，和大家一起來看近期國際市場價格變化形勢，還是一起先來看西本新干線工作室跟蹤統計的數據（如下表5）：

    表中數據表明，國際市場螺紋鋼、方坯價格下挫仍在繼續中，尤其是方坯價格回落較為明顯，普遍結束了面粉價格接近面包價格的窘境，價格差距被拉開。

    螺紋鋼方面，9月份與8月同期相比較，美國市場價格開始出現下挫，盡管幅度只在100美元/噸以內，但同期采購量的縮減，對市場影響是明顯的。歐盟主要市場螺紋鋼價格下跌幅度與美國市場類似，跌幅同樣在100美元/噸以內；亞洲主要市場仍舊表現不一，中國和韓國市場價格繼續著回落補發，中國市場價格下跌40美元/噸左右，韓國市場跌幅擴大到80美元/噸；中東市場價格雖仍維持在1000美元/噸以上，但土耳其、獨聯體國家出口報價的進一步回落，無疑與中國出口報盤形成了競爭，加之政策未定因素，國內市場出口報盤9月再現觀望氣氛。

    方坯價格方面，拉美區域FOB出口報盤價格與上月基本持平，需求反饋不佳，與此同時，土耳其出口報盤（FOB價）跌落至625美元/噸，獨聯體出口黑海報盤（FOB價）更是跌落至620美元/噸，中東市場進口價格順勢滑落至815美元/噸，單月跌幅逾200美元/噸。

    對比后不難發現，國際市場——尤其是中國建筑鋼材出口目標市場，價格跌幅均大于國內市場跌幅，出口價格差進一步收窄是不爭的事實，加之國際需求同樣顯現出萎靡趨勢，出口在9月出現不活躍，是不難理解的。

    綜合來看，10月份中，國際國內市場，均不同程度受到經濟發展速度放緩因素影響，需求預期出現調整，價格隨之調整下挫，“空降”難以避免。這中間需要提示的問題是，一旦鋼鐵階段性出口稅率政策塵埃落定，國際市場與國內市場價格差合適，出口之門并非永久性關閉。

六、西本觀點篇

    全面總結一下10月份分析報告上述內容，西本新干線工作室總結認為，10月份上海建筑鋼材市場價格基本條件如下：

    其一、從宏觀經濟形勢來看，試圖恢復經濟發展活力的政策基調是明確的，但是10月份明顯不適確定定型經濟政策出臺的時機，因而將其劃歸測試、檢驗政策期，應該是合適的，在此期間，不確定性因素會導致國內經濟發展繼續波動局勢。其二、從建筑鋼材供給面來看，盡管各個鋼廠因為出口訂單縮減，而壓縮了部分產能，但10月份總體供給壓力客觀存在，且各鋼廠仍有消極定價政策伴隨10月份市場。其三、源自宏觀經濟的不確定性因素，加之現實投資建設需求不濟，10月份滬上建筑鋼材需求預期仍然是難言利好，至多與9月相當——正常釋放、難見突破放量。其四、成本因素方面，鋼鐵基礎原材料價格調整期仍在繼續，成本均線仍有下調空間。其五、國際市場方面，源于出口稅率政策懸而未決，加之國際市場本身價格的大幅度下跌，同時伴隨著國際市場需求預期不濟，出口為國內產能分憂的空間在不斷縮減中。

    綜合西本新干線工作室上述分析，滬上建筑鋼材價格走勢在10月份仍建議不要有過高預期。

    總結來說，筆者個人最后對10月份滬上螺紋鋼價格走勢作個推測：上海市場優質品螺紋鋼代表規格價格，必定考驗4000一線支撐力，源自慣性及不確定性因素，跌破4000元/噸可能性也是客觀存在的。[文]西本新干線工作室  2008-9-25