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本期觀點：盤整態勢 略顯弱勢
時間：2008-1-1—2008-1-31
關鍵詞：冬儲期 資金 政策

    新干線編者注：本文為作者授權新干線獨家刊登之作品，媒體及網站轉載的前提，獲得新干線及作者本人書面授權,并注明出處為西本新干線（www.96369.net）。本文觀點純屬作者個人意見，與本網站立場無關，據此操作，風險自擔。非常感謝廣大網友對新干線的支持。

    轉眼間，2007年行將結束，2008年即將來臨，在這樣一個時間節點上，十分有必要對上海建筑鋼材這一年來的發展趨勢作一番盤點。總體來看，2007年滬上建筑鋼市呈現單邊盤整上揚趨勢，以西本指數走勢為例，2007年1月初，曾一度在2990點徘徊，時間行至2007年12月中旬，西本指數一路攀升，屢創歷史新高，曾至4700一線，整個年度價格漲幅超過1700點，漲幅高達57.19%。

    面對著這樣的漲幅，業內人士都在反思，總結之下，基本得出這樣幾點總結：其一、此番價格上漲，成本推動因素不可忽視，這其中既包含了剛性生產成本、流通成本，又涵蓋資金財務成本在內；其二、此番價格上漲，區域市場供需矛盾推動也是主要因素之一；其三、宏觀經濟通脹環境，也在一定程度上推動了鋼材——這種工業主要原材料價格的上漲。

    這些總結，自是有一番道理，其實這其中也道出了市場經濟條件下，價格波動趨勢的一般規律：價格不一定等同于價值，價格在一定時期內以價值為中心波動起伏；另外，價格最終取決于供給與需求的關系演變。帶著這樣的思路，我們一起來探討一下1月份滬上建筑鋼材市場價格演變趨勢。

一、宏觀經濟篇

（一）宏觀經濟形勢

1、宏觀大勢

    從12月份統計局披露的數據來看，1-11月份，城鎮固定資產投資100605億元，同比增長26.8%。房地產開發完成投資21632億元，增長31.8%。從施工和新開工項目情況看，截止到11月底，城鎮50萬元以上施工項目累計302807個，同比增加34106個；施工項目計劃總投資240922億元，同比增長20.1％；新開工項目211127個，同比增加24124個；新開工項目計劃總投資73584億元，同比增長28.0%。

    面對上述數據，會有這樣幾點研判：其一、從宏觀面來看，國內投資建設所產生的鋼材需求，仍舊保持著較快增長態勢，至少在短期內，這種投資將會順利地轉化為相應的鋼材需求；其二、調控措施恐將繼續出臺，畢竟，無論是從決策層所定下的發展速度目標，抑或是從全社會經濟發展形勢現狀，投資增速仍顯偏快，這在一定程度上會促使CPI（11月份CPI增幅已經高達6.9%了）增幅加大，使得通脹壓力更加突出。

    上述的判斷，并非筆者臆想而生，事實上，決策層已經在陸續采取一系列措施來進行調控管理了。

    首先，是金融政策的一再緊縮。2007年的10次上調存款準備金率、以及6次上調存貸款利率，這里先不詳述，后面我們專門分析這一點。

    其次，土地調控的加大。前不久，國土資源部發布《全國土地執法百日行動查處糾正工作的若干處理意見》，這一意見或許在形勢上并不新穎，無非是針對土地調控政策落實的又一輔助策略，然而從限期“在2007年12月25日前處理完畢”這一條款來看，應該在表明一種態度，或者說是一種決心。這一點從國土資源部隨后“圈定58個土地違法違規重點地區”，并隨之將清查處理結果公之于眾，也得到部分印證。

    最后，一些硬性措施隱現。最具代表性的事件是，“國家發展和改革委員會12月16日已決定廢止吉林長春熱電一廠擴建工程等13個電站項目原批復文件或文件中的相關內容，這些項目一律不得開工建設，已開工建設的項目要立即停止建設，并拆除相應建筑物。”這種調控措施，其實應屬于下下策之舉，等同于在表示“寧可前功盡棄，也要給后面警示”，頗有些殺雞給猴看的味道。從歷史經驗來看，這種舉措出臺后，或多或少會起到一定震懾作用，至少在一定時期內能夠起到威嚇作用。

    基于這樣的局面，不由得使人聯想到即將來臨的2008年宏觀經濟形勢基調，已經有不少境外研究機構對此發表觀點和看法。

    高盛亞洲經濟研究團隊測算，11月當月城鎮固定資產投資同比增長26.1%，與10月高達30.7%的增幅相比顯著回調。相應地，發改委于12月7日的全國發展和改革工作會議上提出“切實落實國務院關于加快和規范新開工項目管理的要求，嚴格控制新開工項目”。這一方針無疑將對今后工程項目的增長產生一定的冷卻作用。由于未來幾個月政府將繼續采取調控措施，國內投資增長的強勁勢頭可能會有所放緩。

    亞洲開發銀行（ADB）預測，未來中國大陸抑制投資的緊縮政策、與資產價格膨脹，可能導致明年經濟增長放緩至10.5%，07年9月時，亞銀預測中國大陸今、明兩年增長率各為11.2%和10.8%。美林認為，2008年中國仍將是拉動全球經濟增長的最大動力，預期中國明年的GDP增長率將從今年的11.5%回落到10.9%。摩根大通則將2008年中國GDP增速預測維持于10.5%。

    總結一下境外知名研究機構的觀點不難發現，在肯定中國經濟強勁勢頭的同時，不約而同都對未來調控產生了憂慮情緒。“總體發展勢頭良好，投資建設有放緩趨勢，不睬急剎車、點剎車不斷”，或許會是對2008年總體宏觀經濟形勢的最佳定位。轉化為對于鋼材產品的需求來說，或許可以簡單歸納為“需求穩中攀升，總體天氣晴伴多云，存在局部區域、局部階段內的雷雨大風或冰雹等惡劣天氣狀況”。

2、鋼鐵業政策

    早在2007下半年開始，鋼材產品出口稅率再度調整的傳聞已經在整個行業內傳播開來，而就在近期，連一向較為嚴謹的《中國證券報》也刊發了這一傳說中的消息“鋼坯、鋼錠、生鐵等鋼鐵初級產品的出口關稅率由15%提高至25%；熱軋板卷、長材的出口稅率由原來的5%-10%提高到15%，自2008年1月1日起執行”。

    就在12月21日，財政部對傳聞進行了證實，雖然鋼鐵加征稅率的調整細則尚未出臺，但這一消息已經塵埃落定。其實，認真研究一下中國鋼鐵工業現狀，對于類似的政策調整應該能夠預見，我們這里要探討的，無非是稅率調整的起因、此番調整要達到的目的以及可能產生的結果。

    依筆者愚見，此番調整意在緩解通脹壓力，防止通脹全面擴散，目標應是直指源頭——基礎原材料價格上揚。來看一則看似無關聯的新聞：財政部12月18日宣布，經國務院批準，自2007年12月20日起取消小麥、稻谷、大米、玉米、大豆等原糧及其制粉的出口退稅（相關新聞：2002年財政部和國家稅務總局發布的《關于出口大米、小麥、玉米增值稅實行零稅率的通知》規定，出口大米、小麥、玉米增值稅實行零稅率，同時執行13%的出口退稅率）。

    眾所周知，糧食是人們生活的基礎，同樣，鋼材是國民經濟發展過程中的“主食”之一。糧食價格結構性的上漲，已經開始傳導至與其相關聯的各個行業，其后果便是出現單月CPI增幅達到6.9%。試想一下，鋼材以及與其相關聯的下游產業也產生類似的連鎖反應，后果將會如何？

    看看鋼鐵業現狀，2007年國內鋼材產品單月出口數量，一度超越700萬噸，最低單月出口也在400萬噸以上，在同一時期，進口鐵礦石價格和數量一路攀升。一方面是出口并不算賺錢的鋼材產品，另一方面卻因此產生的旺盛鐵礦石需求，付出了更多高昂的成本，留下了鋼鐵冶煉造成的環境破壞，以及由此可能產生的原材料推動型通脹壓力。只能用“得不償失”來形容了。

    深入分析之下，糧食產品也好，鋼材產品也罷，其相關政策的調整思路是統一的：抑制產品出口，保證國內供應，從而緩解國內糧食、原材料以及與其相關聯產品價格的漲勢，同時也盡可能減少國際采購需求，減少給“不法”國際投機供應商賺取暴利的機會。

    總結一下，類似的產業政策調整是可以理解的，而且也是在探索一種抑制通脹的新思路，古人所謂的“對癥下藥”，在經濟理論上，同樣在據此而行。

（二）金融環境解析

1、資金體系

    剖析宏觀經濟環境后，有必要詳細解析一番宏觀金融環境變化趨勢。從2007年變化形勢來看，央行10次上調存款準備金率、6次加息舉措、特別國債舉措等等一系列措施的出臺，是針對資本流動性問題開出的藥方，目的十分明確：讓快速的資本流動速度緩下來，讓由此產生的通脹壓力減少幾分。

    藥方開出后的效果如何呢？客觀來講，的確發揮了一定功效。從央行最新披露的數據來看，截至11月底，金融機構人民幣貸款增加僅為847億元，同比少增加1062億元。此外，11月份非金融性公司及其他部門新增貸款343億元，同比少增1158億元，這其中尤其該提請重視的是，中長期貸款新增額僅為563億元，環比下降了50%以上。

    應該看到，金融調控策略仍然是采取行政調控的方式，從市場化角度來看，的確存在后期貸款增幅井噴的壓力。畢竟，一方是銀行存款要尋求出路，另一方是國內經濟建設中銀行貸款仍是主力，這是市場客觀存在的供給與需求。然而，倘若任其市場化發展，央行加息舉措或許只會淪為通脹壓力的催化劑而已，因為這中間產生的成本增加，市場化手段只會層層轉嫁，最終催生更高的CPI增幅。

    因此，這樣的局面下，行政調控是不會輕易放開緊握的拳頭，行政調控仍將會是今后一段時期不能拋開的拐杖。這也難怪央行行長周小川會做出這樣耐人尋味的表態：宏觀調控既要用好經濟手段，也要用好法律的手段，同時不排除行政或者其他手段，并協調這幾種手段的運用和相互配合。

    具體到來年貸款變化來看，或者應該套用一句廣告詞比較恰當：“相信調控的力量”。決策層給2008年定調“從緊的貨幣政策”，如何從緊，或許是大家最為關心的話題。

    從緊局勢之下，08年貸款額度分配規律已經有了較為統一的傳聞版本“07年上半年信貸投放規模占到了整年規模的約80%，08年一季度,整個放款額度將僅占30%，而08年上半年的貸款規模將只占到全年貸款總規模的60%”。這樣的改變，或許應該引起相關經營決策的對應改變，尤其是對銀行貸款較為依賴的鋼鐵生產、流通行業。

    而銀行在此種局面下會有哪些變化呢？在明年銀行可放貸額度收縮的情況下，銀行對貸款客戶的選擇傾向于‘優中選優’。在優質客戶中選擇更優者，判斷標準在于貸款壞賬風險大小，與銀行有長期良好的合作關系（比如在銀行有存款和結算業務），綜合回報率較高的企業客戶。而應對貸款額度限制問題，銀行方面倒也是對策較快：其一、創新型的信貸替代型理財產品，由理財產品所募集的資金投向貸款項目，由于銀行在其中并未賺取貸款收益，因此并不計入銀行總的貸款額度；其二、融資型信托產品，直接將理財資金放到信托貸款中去運作，以此來緩解貸款額度緊張與優質企業貸款需求的矛盾。這或許就是國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松、在近期西本鋼鐵協辦的08年鋼鐵產業形勢報告會上所作的提示“銀行貸款限制會加劇，然而體系外資金會有相應補充”。

    總結一下，在包含鋼鐵生產、流通領域的眾多行業內，在2008年，良好的信用、企業的資質、規模，或將成為企業資金“緊”還是“寬”的重要依據。

2、匯率問題

    在這里談論匯率問題，也是十分必要的。匯率任何時候都被決策者們看作是雙刃劍，原因十分簡單：一方面，相對較低的匯率水平，有利于一國產品出口，會使得一國的產品在國際市場擁有競爭力，尤其是對于依賴出口的經濟體，毫無疑問，包括中國在內的眾多亞洲經濟體，都屬于這個范疇；另一方面，促使本幣升值，會使得一國進口其他國家產品的成本降低，升值對于依賴進口的經濟體而言，是屬于有利的。

    為何說現在“談匯率問題是十分必要的”呢？中國正處在這樣一個節點上，經濟從“依賴出口拉動”向“刺激內需”轉變。誰都知道，必要的貿易順差對于一國經濟強盛是有幫助的，現在從“依賴出口拉動”向“刺激內需”轉變的這種轉變，也就是意味著中國要在進口與出口之間保持一定的平衡關系，既需要保持一定的順差形勢，又需要合理降低國際采購成本、減少國際貿易摩擦，匯率政策把控相對應變化，是必然的。

    依照決策層披露的政策取向“擴大進口需求”來看，2008年往后，我們在本幣升值問題上，會采取積極態度的同時，也會有所保留。積極在于合理利用升值，緩解進口成本攀升、以及由此產生的通脹壓力之苦，“保留”的底線自然是要確保國內經濟的健康發展，防止國內經濟系受到國際競爭的過度沖擊。

    宏觀大勢作了一番分析，話題回轉到文章的主題上來，我們一起探討一下，影響上海建筑鋼材市場下一階段價格走勢的方方面面。

二、供給分析篇

    首先來看上海建筑鋼材市場供給面因素狀況，為說明這一因素現狀，我們一起來看來自西本新干線的統計數據。

    由圖中不難發現，2004-2007年同期，也就是現在所處的階段，滬上建筑鋼材庫存保有量總體水平相當，統一特征是12月底處于一年當中的庫存底線附近，而在隨后的1月份，庫存供給多少都會呈現增加態勢，也就是傳統的“冬儲期”。

    結合08年的宏觀大勢來看，1月份中，庫存繼續盤整增加是一種趨勢，而結合著金融環境來看，“冬儲期”期間，庫存所能達到的高度、持續的時間，或都將不比2007年同期樂觀。限于資金規模問題，商家或仍將采取加快資金周轉、采購銷售延續“短頻快”策略來予以應對。

三、需求形勢篇

    繼續來看需求面形勢分析，從傳統銷量數據來分析，接下來的2008年1月份橫跨農歷的十一、十二兩個月份，總體銷量在十一月過后繼續萎縮，或將是不可避免的趨勢，銷量再度突起，要等到來年農歷二月份了。

    這期間，單從季節性需求形勢來理解，市場將會延續盤整下跌態勢。而結合滬上投資建設規模來看，07年明顯高過了歷年同期，也就可以這樣理解：其一、同期需求萎縮幅度，或將比往年要好；其二、來年需求爆發會比歷年同期要來得猛烈。基于這樣的需求格局，市場行情或將支持市場 “先抑后揚”之走勢。

四、成本分析篇

    前面宏觀分析中，已經提到過“成本推動型”上漲的說法，這里我們詳細看看成本是如何推動價格上揚的，以國內鋼材生產初級原材料、初級產成品價格走勢為例來予以說明。截至2007年12月下旬，山東市場鐵精粉市場價格由750元/噸攀升至1560元/噸，上漲幅度超過了100%，較之同一區域市場11月下旬的1440元/噸，也上漲了120元/噸之多；同樣是該區域市場的二級冶金焦炭價格，從1120攀升至1680元/噸，上漲幅度也達到了50%。

    類似的價格上漲，在08年會是怎樣一種趨勢呢？礦石方面，國內依然是超過五成依賴國際進口，08年國際鐵礦石采購價格，現在的談判只是討論漲幅多少，究竟是比2007年上漲30%，或者更多，其上漲的趨勢是不會改變。

    按照當前現狀，來年的價格上漲，將促使中國政府對鋼鐵產業繼續采取合并整合政策，以期削減不必要的產能結構，提高產業集中度，借此削減部分進口鐵礦石需求，從而提高將來定價主動權。

    至于鋼廠方面，在避免自己被“大魚”吞并的同時，也在順勢轉嫁著生產成本上漲的部分，看看如下表的出廠價格，或許就可以一清二楚了。

五、國際市場篇

    國內市場因素分析后，一起來看看國際市場動向，截至11月底的趨勢，國內產品出口空間在進一步壓縮，本月形勢如何呢？

    如列表數據顯示的，對照11月份數據來看，國際市場仍舊是變化不一，這其中，美國市場、日本市場和拉美市場主要建筑鋼材價格基本平穩；歐盟市場、德國市場和土耳其市場價格出現上揚，前二者幅度僅為10美元/噸不到，而土耳其出口資源報盤大幅度上揚，上漲幅度高達80美元/噸。同一期間，中國國內市場螺紋鋼代表規格品種價格繼續呈現攀升態勢，本月上漲幅度為22美元/噸，鋼坯上漲幅度更是攀升了50美元/噸。

    對照著這樣的國內外市場格局，再結合宏觀分析中提到的新的鋼材產品出口稅率政策，可以預見的是，國家通過產業政策調整、結合市場化手段，逐步在把鋼材出口（尤其是低附加值的長材、普板卷）的窗戶關上。前面已經說過了，這樣做的目的很簡單：其一、借此將部分產能留在國內市場，抑制鋼材價格過快上漲，避免因此產生的價格產業間傳導，減輕通脹壓力；其二、借此再度調整國內產能結構，1-10月份已經出口的鋼材總量達到5380萬噸，2007年全年預計在6000萬噸以上，對應的鐵礦石需求在1億噸以上，不要說完全關上鋼材出口大門，即便是削減一部分，對于鐵礦石采購成本的控制，也自然多出一些砝碼。應該看到，國家產業政策正朝著這個方向在緩步推進。

六、西本觀點篇

    總結以上論述，筆者以為：短期內、或者換言之在接下來的1月份中，區域市場需求變化，對于上海建筑鋼材價格走勢而言屬于不利因素，但是長遠投資數據來看，需求仍就是旺盛的；金融政策調控資金產生的影響是雙方面的，一方面造成潛在的價格波動隱憂（因資金緊張而造成潛在價格競爭需求格局），另一方面，限制本地庫存供給規模的同時，也實實在在增加了噸鋼經營成本；至于宏觀政策面的影響，是在力圖壓制初級原材料成本增加導致的物價上漲動因，短期內看到的影響或將是更多鋼材產品難以出口，同時也有更多鋼材產能被削減，影響同樣是雙方面的。

    基于此，筆者對接下來上海1月份建筑鋼材價格行情給予中性略偏積極的評價，具體來說，上海市場螺紋鋼代表品種規格價格，盤整逼近4300元/噸的同時，存在客觀的成本支撐。于西本指數而言，同步市場、略高于市場，仍會是主要策略。[文]西本新干線工作室  2007-12-25