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    本期觀點：平穩上漲

    時間：2007－02－01～2007－02－28

    關鍵詞： 出口  成本  CPI

    一、一月回顧

    (一) 西本指數

    西本指數自2007－01－01至截至發稿時止，從 2990上漲至3100 。1月份西本指數的中心值是3050 。這表明1 月以來，以西本指數為代表的25mm規格HR335現貨螺紋鋼價格總體波動平穩。

    1月以來，價格在12月下旬的價格基礎上繼續向上反彈，但仍保持穩中小升的態勢，這與我們上期“在元月份，螺紋鋼的總體價格水平將保持相對平穩的特征，出現大幅回落的可能不大”的判斷沒有矛盾。

    但我們對反彈的幅度把握不足。

    主要是因為我們對庫存水平的恢復估計相對樂觀。

    (二) 銷售及庫存變化

    圖1

圖2

    注：銷售數據來自西本統計上海地區有代表性的銷售數據

    庫存數據來自西本統計上海地區20個倉庫的16-25mm二級螺紋鋼數據

    對比圖1和圖2可以看出：

    在1月份，庫存從總量上增加10％左右，而銷量減少不大。并且月初的庫存增量處于消耗之中。

    這表明，市場并沒有出現明顯的冬儲。庫存水平增長困難。

    （三）主要初級原材料變化

    注：1、統計數據來自西本新干線；

    2、鐵精粉價格以唐山地區為代表，鋼坯和廢鋼價格以上海為代表；

    從上表可以看出，鐵精粉和鋼坯價格出現了明顯的向上波動。

    這將繼續推動鋼材的生產成本。

    （四） 鋼廠定價

    上表表明，與上月不同，鋼廠的調價頻繁而且累進幅度較大。

    這說明，至少是成本推動的原因，鋼廠基本明確了提高售價的態度。

    （五） 資本市場

    1、 上海鋼材遠期現貨市場

    截至2007－01－23止，上海鋼材遠期現貨市場的螺紋綜合指數為936點，比上月收盤上漲41點；

    主力合約L0704收報3220元/噸，比上月收盤上漲140元/噸。

    這表明，現貨與遠期間的基差已經進入負值區，并且逐步擴大。

    目前來看，基差仍可能負向擴大。

    2、大宗商品期貨市場

    LME場內銅1月份暴跌。截至發稿時止，在5600美金一線以下弱勢整理；

    原油也是不甘落后，一度跌破50美金大關。截至發稿時止，收報51.13美金。

    這表明，這種自7月以來的大幅調整格局基本定型。這種現象說明全球對大宗原材料的定價至少開始趨向中性。

    3、 匯率

    截至發稿時止，美元指數收報85.09。說明12月份美元繼續處于修整階段。

    但美元兌人民幣已跌破7. 80一線。人民幣區間波幅明顯增大，人民幣升值速度加快。這對出口環境有一定的影響。

    （六）.宏觀面

    1、鋼材產量

    2006年12月份，我國鋼材產量為4391.5萬噸，上年同期產量為3450.9萬噸，同比月增長27.26%；11月產量為4174.7萬噸，12月較11月增加了216.8萬噸；12月份粗鋼產量為3808.1萬噸，上年同期產量為3191.1萬噸，同比月增長19.33%；11月產量為3795.7萬噸，12月較11月增加了617萬噸；鋼筋產量為747.2萬噸，上年同期產量為678.9萬噸，同比月增長10.1%；11月產量為728.1萬噸，12月較11月增加了19.1萬噸；線材產量為654.9萬噸，上年同期產量為576.1萬噸，同比月增長13.7%；11月產量為612萬噸，12月較11月增加了49.2萬噸。

    從以上數據看出，鋼筋產量增幅最小。這直接說明了市場鋼筋的供給壓力并不大。

    2、鋼材出口數據

    根據海關快報，2006年的最后一個月，我國鋼材出口再創歷史新高，達到555萬噸，同比增長205％，環比11月份增加92萬噸，增幅19.9％。2006年全年鋼材出口達到4301萬噸，同比增長109.6％，翻了一番多。2006年12月份進口鋼材151萬噸，同比下降17.5％。環比11月份增加了3.4萬噸。2006年全年進口鋼材1851萬噸，同比下降28.3％。12月份我國凈出口鋼材達到404萬噸，全年凈出口鋼材達到2450萬噸。

    12月份出口鋼坯50萬噸，同比減少6.3%。環比11月份的148萬噸，大幅減少98萬噸，說明鋼坯加稅政策起到作用。全年出口鋼坯904萬噸，同比增長27.9％。12月份進口鋼坯1.7萬噸，同比下降77.3％。環比11月份減少0.39萬噸。全年進口鋼坯37萬噸，同比下降71.8％。12月份凈出口鋼坯48.3萬噸，全年凈出口鋼坯867萬噸。

    如果將鋼材折算成粗鋼，則12月份凈出口粗鋼474萬噸；全年凈出口3446萬噸，創歷史記錄。

    這表明，鋼材的出口導向仍然清晰。出口力度的增加和進口力度的減少，很大程度上改善了國內的供給狀況。

    3、央行宣布，將于1月4日起正式啟動上海銀行間同業拆借利率（Shibor），該利率是以位于上海的全國銀行間同業拆借中心為技術平臺計算、發布并命名。

    業內專家指出，隨著這一中國首個“基準利率”的推出，未來包括股指期貨等金融衍生品的價格走勢都將逐步唯其“馬首是瞻”。隨著Shibor運行的不斷成熟，以后央行宣布變動利率，就是通過市場傳導手段間接的影響各商業銀行的存貸款利率，而不是直接地指向存貸款利率。

    4、中國人民銀行決定從2007年1月15日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

    16日，央行在銀行間市場上以價格招標發行最高量達到2100億元的1年期央行票據。這是自2003年央行票據發行以來，單日央票發行量創下的最高紀錄。此前央票單日發行最高量為2006年2月14日創下的1300億元。

    進入新的一年以來，銀行間市場流動性泛濫呈現出愈演愈烈之勢，在年初央行再度宣布上調存款準備金率0.5個百分點后，市場利率仍然持續下跌，顯示準備金率上調對于緊縮流動性也收效甚微。盡管2006年以來，人民銀行綜合運用多種貨幣政策工具大力回收流動性，取得一定成效，近幾個月貨幣信貸增長有所放緩，但宏觀調控成效的基礎并不牢固。

    由于國際收支持續順差，銀行體系過剩流動性又有新的增加，貸款擴張壓力較大。適應當前流動性的動態變化，人民銀行再次提高存款準備金率，并加大公開市場操作力度，以鞏固調控成效。

    分析人士指出，為了鞏固前期宏觀調控效果，防止信貸再度反彈，央行不會容忍利率水平的持續走低，因此不斷加大資金回籠力度，以抬升利率水平，這同時也顯示出央行回籠流動性的決心。人民銀行將繼續執行穩健的貨幣政策，引導貨幣信貸合理增長，保持經濟平穩運行。

    5、央行15日公布了2006年全年的金融統計數據。幾個關鍵的數據分別是，貨幣供應的廣義貨幣（M2）和狹義貨幣（M1）的同比增速分別為16.94％和17.48％，而央行去年初設定的目標則為16％和14％；全年新增人民幣貸款3.18萬億元，也超過2.5萬億的全年目標。

    數據走勢一方面說明央行去年宏觀調控取得明顯成效，另一方面應看到今年的調控壓力仍存且任務比較重。有經濟學家指出，央行將繼續多次上調存款準備金率，并很快有加息的舉措。截至去年12月末外匯儲備余額為10663億美元，同比增長30.22％，全年新增2473億美元。在貨幣供應方面，M2和M1全年呈現前者增速放緩、后者增速加快的走勢，前者回落到央行年初設定的16％的目標，后者不但遠高于14％的目標，而且是自2005年2月以來的23個月內首次超過M2。

    專家表示，M1增速超過M2，按照傳統理論預示著通脹出現的可能性增大，宏觀調控的壓力仍存。結合存款數據來看，去年居民戶存款增加2.09萬億元，同比少增1125億元，在股市活躍的背景下，股市分流儲蓄的情況明顯。　

    6、國家發改委價格司16日發布報告預測，2007年流通領域生產資料價格漲幅放緩，預計約上漲2％~3％。去年該指標累計同比上漲3.5％。

    根據統計數據顯示，2006年1~12月份，流通環節生產資料價格累計同比上漲3.5％，漲幅較上年提高0.6個百分點。從品種看，石油、有色金屬、鋼材價格變化主導了2006年以來生產資料價格的基本走勢。

    報告認為，2006年下半年鋼鐵、有色金屬等主要生產資料價格穩中有降，表明國家相關調控政策取得了初步成效。相關2007年生產資料價格的走勢判斷，價格司認為，經綜合分析，2007年流通環節生產資料價格同比漲幅預計在2％~3％之間，略低于2006年的漲幅。

    7、備受關注的全國金融工作會議于1月19日至20日在北京舉行。相比于中國在國際場合展現的金融改革與開放姿態，此次會議更是一次關起門來總結的“內部會議”。整個會議由溫家寶總理來主持。

    溫家寶總理指出了當前及今后要著力抓好的六大工作：一是繼續深化國有銀行改革，加快建設現代銀行制度；二是加快農村金融改革發展，完善農村金融體系；三是大力發展資本市場和保險市場，構建多層次金融市場體系；四是全面發揮金融的服務和調控功能，促進經濟社會協調發展；五是積極穩妥推進金融業對外開放；六是提高金融監管能力，強化金融企業內部管理，保障金融穩定和安全。

    二、二月視點

    （一）出口

    我國鋼材出口再創歷史新高，且強度有一定增大。

    我們應當注意到鋼廠對出口導向的堅持，這對減少國內的供給壓力是有利的一面。面對2月國內可能出現的消費減少，我們應該密切注意這個趨向在2月的變化情況。

    （二）需求與供給

    由前面的《1月份銷量和庫存》圖可以看出：1月以來，整個上海地區的需求表現基本平穩，而庫存并沒有明顯增長 。

    現在的庫存總量與去年比較而言，相距甚遠。這一方面說明傳統意義的冬儲即使有也力度很小，另一方面說明上海地區的資源仍處于相對緊張的狀況。

    在2月，由于春節長假的原因，一般意義的需求將面臨減少，這是我們要考慮的一個重要因素。

    （三）一般物價水平

    在上期報告中，我們提到“我們要對一般物價水平引起足夠的重視，計價標準的變化也是名義價格變動的重要影響因素”

    從目前的狀況看，我們仍堅持對CPI建議重點關注。年底翹尾因素也要考慮。

    （四）宏觀政策

    從本月的央行貨幣工具的使用力度來看，收縮流動性的思路堅定而且清晰。結合CPI來看，第一季度尾動用利率手段的可能性在增大。

    同時，我們也要密切關注其他相關的產業政策的變動，如長材的出口退稅。

    三、二月展望

    1、我們認為，1月份的反彈，開始體現出一定的成本推動特征，短期內這個特征還難以改變。

    2、我們認為，要繼續重視一般物價水平的增長幅度。

    3、我們認為，要開始注意央行貨幣調控引發的累積效應，特別是資金成本的變化。

    4、我們認為，庫存的突出矛盾仍難得到有效緩解。

    5、我們認為，由于春節因素，需求將出現明顯減縮，但對市場壓力不大。

    6、我們認為，市場預期仍將保持樂觀。

    綜上所述，我們認為，在二月份，螺紋鋼的總體價格水平將出現平穩上漲。

    西本新干線工作室
    2007－01－24