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    本期觀點：需求難測 反彈不易

    時間： 2009-08-24—2009-08-28

    預警色標：藍色

    本期導讀：

    ●市場回顧：本周暴跌勢態十分明顯；

    ●成本分析：原材料價格出現大幅走低；

    ●供需分析：成交依然慘淡，庫存仍有增長；

    ●宏觀分析：宏觀經濟出現微妙變化，超低利率盛宴或將告一段落；

    ●西本觀點：需求釋放存在不確定性因素，市場雖有拉高沖動，但也面臨成交壓力。

    一、本周市場回顧

    1、西本指數

    2、本周上海螺紋鋼價格變化情況

    如果說上周五的量價齊升景象還讓我們對止跌企穩存在一絲僥幸的話，那么本周的繼續下挫局面無疑又讓我們的希望再一次破滅。可以看到，西本新干線鋼材指數從上周五的3990元/噸調整至本周五的3820元/噸，單周下調170元/噸；同期，滬上優質品二級螺紋鋼代表規格本周五也調整至3780元/噸附近，單周下調200元/噸；而滬上優質品三級螺紋鋼本周五報價在3780元/噸左右，單周也是200元/噸的降幅。

    “想到了會上漲，但是沒想到會漲得這么快；想到了會回調，但沒想到會調整得這么深”面對連續兩周的暴跌行情，有人不得不發出了如此感嘆。可以看到，短短半個月時間，鋼價距離最高點已經落去800元/噸，不得不說，本論調整幅度之深、范圍之廣、時間之長已經超出了市場的想象。宏觀經濟面的微妙變化、鋼材產能的持續增長、下游需求的急劇減少、資本市場的形式逆轉、主導鋼廠的大幅殺跌、經銷商的恐慌性拋售……下跌通道里，是滿目皆利空，無處尋支撐，市場價格只能用深度調整的方式來順應形勢，擠干水分。

    3、全國市場方面

    上海市場的頹勢已然如此，而根據國內知名鋼鐵現貨交易平臺——西本新干線的交易監控數據顯示，各地市場價格的回落勢態也同樣明顯。具體如下：

    北京市場：本周北京建材市場價格遭遇重挫， 單周下調400元/噸左右。現高線8mm價格3800元/噸；二級小螺紋12mm價格4300元/噸，14mm價格4150元/噸，二級大螺紋4000-4100元/噸；三級小螺紋12mm價格4400元/噸，三級大螺紋4220元/噸，盤螺4100元/噸。

    不得不說，華北區域鋼廠、貿易商群體的聯手托市計劃，在市場大勢面前只能是一廂情愿的臆想而已。市場成交的低迷，商家報價的混亂，外圍行情的萎靡不振，鋼坯市場的大幅下挫以及期貨市場的形勢逆轉，任何一個方面，都讓商家沒有堅持高價的理由。同時，國慶節逐漸臨近，雖然沒有正式文件說明工地停工問題，但是對于九月份工地施工會受到較大影響，經銷商都有共同的認知，所以中小經銷商拋貨現象較為普遍（另據了解，部分大戶資金也存在緊缺現象）。依照現狀來看，北京市場價格跌勢仍將繼續。

    杭州市場：本周杭州建材市場價格大幅下挫，單周下調350元/噸左右。二級螺紋鋼方面，現沙鋼產Ф16-25mmHRB335螺紋主流報價在3750元/噸，其余鋼廠主流報價在3700元/噸左右；三級螺紋鋼方面，目前主流報價在3720-3750元/噸之間；線材方面成交一般，現高線主流報價在3720-3750元/噸之間。

    可以看到，由于需求的跟進態勢并不明顯，商家的心態繼續惡化，報價下拉較為積極。另根據上周末統計數據顯示，杭州市場螺紋鋼庫存為45.76萬噸，與上一次統計數據相比上升3.18萬噸；線材庫存為8.58萬噸，與上一次統計數據相比上升0.762萬噸。從庫存的變化來看，呈現出如下的幾個特征：第一、杭州市場的螺紋鋼庫存目前處于歷年的同期高位水平；第二、杭州市場螺紋鋼庫存已經連續幾周處于全國最高水平，其增幅也處于前列；第三、庫存結構方面免檢類資源與三線資源都處于相對高位，前期的緊缺規格也基本得到補充；第四、由于當前鋼廠利潤還比較豐厚，到貨情況將在短期內難以得到遏制；第五、由于前期的價格不斷推高，下游備貨將有一段時間消化，對此處于下滑通道內的螺紋鋼短期消化庫存的能力有限。基于以上分析，我們基本可以判斷杭州市場價格仍有回調空間。

    廣州市場：本周廣州建材市場價格繼續走低，單周下調250-300元/噸左右。線材方面，現韶鋼、廣鋼Ф6.5-10mm高線市場價格在3800元/噸左右，萍鋼、裕豐、北臺Ф6.5-10mm高線售價3700元/噸左右；二級螺紋方面，韶鋼HRB335Ф18-25mm螺紋主流售價4050元/噸左右，裕豐、萍鋼、冷鋼資源主流價格3870-3900元/噸；三級螺紋方面，萍鋼、裕豐Ф18-22mm規格資源報價分別在4280、4150元/噸，馬鋼同規格資源報價4350元/噸左右。

    市場反饋，在外圍市場行情大幅下滑的影響下，本地商家心態再度弱化，售價繼續下調；且目前市場報價較為混亂。市場成交方面，目前中小戶依然以低價拋售的操作方式為主，進貨十分謹慎；終端用戶觀望情緒濃厚，買漲不買跌的心態明顯顯現，導致市場整體成交氣氛清淡。另悉，由于近期市場價格持續下滑，目前鋼廠出廠價格與市場價格嚴重倒掛，如現市場上相對較高價格的韶鋼、廣鋼資源倒掛幅度在300元/噸左右，經銷商提貨相當不積極，廠內庫存壓力增加明顯。部分市場人士認為，從目前態勢來看，短期內難以止跌，還將有一定下探空間；也有部分市場人士認為，主導鋼廠政策能否或何時調整到位或許也是市場出現轉機的時刻。

    二、成本分析

    1、本周鋼廠調價

    看著這樣一份綜合調價信息，不得不感嘆，市場價格暴漲暴跌的背后，鋼廠的推手作用不容小視。市場價格上漲之際，大鋼廠不顧市場承受能力，大幅調價成為壓垮市場的“最后一根稻草”；而市場價格下跌之時，各大鋼廠出廠價又紛紛跳水，扮演價格下跌催化劑的角色，引起市場新一輪下跌浪潮。同時，因為鋼價調價速度滯后于市場跌價速度，導致部分區域市場價格和鋼廠價格倒掛嚴重，部分品種倒掛竟然達到450元/噸，換言之，我國鋼鐵生產廠家利用其在資金實力、資源掌控、價格制定等方面的強勢地位，將市場風險大部分轉嫁到了貿易商身上。

    2、原材料

    本周初級原材料價格呈繼續走低之勢，相對而言，廢鋼和焦炭市場整體運行穩定，成交情況尚可，價格走勢較為平緩；但鋼坯市場卻觀望氣氛濃厚，報價連續下調都難有成交，商家出現恐慌性拋貨勢態。而隨著鐵礦石談判的深入，國際航運市場受到鐵礦石運量的波動影響，也進入調整期。波羅的海干散貨指數（BDI指數）18日收報2704點，較上一日下降70個點，在連續3日反彈行情后，又出現小幅下降。目前來看，這種盤整波動的局面還將持續。

    鐵礦石方面， 8月17日，中鋼協公布了2009年度中國進口鐵礦石價格談判結果：澳大利亞第三大鐵礦廠商FMG公司承諾銷售給中國鋼鐵企業的鐵礦石實行全國一口價，不再分現貨與長協，粉礦干基離岸價每噸度94美分，粉礦降幅35.02%，塊礦干基離岸價每噸度100美分，塊礦降幅50.42%——比力拓此前與日韓鋼企達成的價格分別低2美元/噸、7美元/噸。至此，備受關注的中鋼協終于完成了兩項歷史使命：實施中鋼協制定的全國統一價和低于日韓企業的鐵礦石價格降幅。然而，這場勝利又顯得那么微弱：為了這2個點的降幅，在9月30日之前中國方面還需要向FMG提供55-60億美元的融資。同時，FMG公司目前年產量在5000萬噸左右，相對于中國5億噸的鐵礦石進口量而言，影響顯得十分有限。但這個談判結果對中方來講，在建立中國進口鐵礦石價格的談判模式上無疑具有十分重要的意義。

    三、供給和需求分析

    綜合數據顯示，本周需求頹勢依然不改，當中間倒手的炒作效應完全消失的情況下，市場終于給我們還原了終端需求的本來面目，同時也印證了農歷7月的傳統需求淡季觀點。另外，價格的輪番殺跌使得終端需求刻意放緩了采購節奏也是需求難以平穩釋放的主要因素。

    從資源方面來看，盡管市場成交一片清淡，但是鋼廠的發貨速度卻絲毫未減，截止到本周五，滬市建筑鋼材庫存供給已經連續六周增倉，目前滬市建筑鋼材庫存總規模已經越過60萬噸一線。同時，部分前期緊缺規格基本得到補充，商家出貨壓力明顯增加。另外，部分重點工程直供需求已經告一段落，轉而會有相當數量鋼廠資源介入市場流通現象出現，類似情況，也在提示我們要注意庫存風險。

    四、宏觀分析

    1、國內方面

    （1）中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布，2009年8月21日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的中間價為：1美元對人民幣6.8313元，1歐元對人民幣9.7356元，100日元對人民幣為7.2646元，1港元對人民幣0.88130元,1英鎊對人民幣11.2669元。

    （2）國家能源局發布數據，7月份全國全社會用電量同比增長6%，環比增長10.9%，延續上月4.3%的正增長態勢。

    （3）8月14日，工業和信息化部部長李毅中在國務院新聞發布會上說，鋼鐵產能過剩是最為明顯的，目前產能6.6億噸，需求4.7億噸，過剩1.9億噸，同時各地還有5800萬噸在建新項目。

    （4）8月18日，上海統計局公布，1-7月，上海市商品房施工面積8615.4萬平方米，同比下降2.8%。

    （5）上海統計局公布，上海上半年實現規模以上工業增加值2323.51億元，比去年同期下降5.1%。

    （6）8月18日上午公開市場操作結果顯示，一年期央行票據發行利率定格在上周的水平，宣告歷時7周的公開市場微調結束。可以看到，經過7周微調，貨幣市場整體利率水平大幅度攀升：與恢復發行前比對，一年期央票的收益率水平已累計上升了36個基點。

    宏觀面透露出的信息，或許可以對當下的弱勢行情作出一些解釋：

    從需求方面來看，7月以來，滬上商品房施工面積和工業增加值都呈小幅縮減勢態，對建筑鋼材的需求自然也是有所降低的，只是在前期價格暴漲、中間需求積極炒作的掩飾之下，鋼材市場給我們呈現出是表面繁榮的假象。同時，在前期鋼價持續走高的背景下，粗鋼產能也是頻創新高，而當鋼價缺乏上漲動力之后，這些增產的產量陸續涌入市場，又進一步加劇了市場的供需矛盾，導致鋼價進一步走低。

    從資金層面來看，繼7月新增信貸環比巨幅萎縮之后，一份收緊8月末信貸的通知也開始在行內流轉。有商業銀行人士透露，除了對某些銀行的常規金融審計工作外，審計署正打算對銀行落實中央宏觀經濟發展政策情況進行審計，審計內容之一是信貸投向，審計署或9月入駐各大銀行。屆時，貸款審核門檻將會明顯提高。

    同時，在下半年整體貨幣政策出現收緊的信號、信貸整體趨緊的情況下，小企業從銀行系統融資難度在加大，而民間融資的資金價格開始水漲船高。有報道稱，目前上海、溫州、深圳三地的民間地下拆借利率已從此前的月息6分上升至最高月息10分。同時有數據顯示，上半年7天同業拆借利率基本上維持在1%左右，而在央行實施動態微調的政策后，銀行間市場7天同業拆借利率一度上升到2%以上，目前在1.4%左右。

    類似跡象表明，超低利率盛宴或將暫告一段落，而相當數量的現貨庫存還是與銀行貸款關系密切的，信貸的收緊、利率的提高無疑會加大商家資金壓力，從某種程度而言，也縮小了鋼價繼續炒作的空間。

    2、國際方面

    （1）受美國原油庫存意外大降影響，NYMEX原油期貨19日升至逾2個月高位，9月原油期貨收高3.23美元或4.67%，報每桶72.42美元。

    （2）美國7月份新屋開工數和建筑許可數意外出現下降，相關數據顯示美國住房領域情況不及過去幾個月。

    （3）報告顯示，美國8月份消費者信心指數意外從7月份的66降至63.2，市場此前對該指數的預期是69。19日，美國折扣零售商Target公布，截至7月份當季的同店銷售額比上年同期下降了6.2%；建筑材料連鎖店家得寶則預計，截至7月份當季的零售額將下降9.1%，公司維持了今年銷售額將下降9%的預期。

    （4）據歐洲經濟研究中心(ZEW)周二公布的調查結果顯示，德國經濟預期繼在7月份意外走低后在8月份實現了飛躍。8月份ZEW經濟預期指數較7月的39.5上升16.6，至56.1，遠高于經濟學家此前預計的47.3，并且創2006年4月以來的最高水平。

    （5）英國7月份CPI較上年同期上升1.8%，與6月份的升幅持平，同樣是2005年2月份以來的最低按年升幅。但7月份的CPI升幅高于此前接受道瓊斯通訊社(DowJonesNewswires)調查的經濟學家預計的1.6%。

    數據來看，國際經濟走勢依然不明朗，近來的消費數據和零售商業績讓人們意識到，美國消費者可能會拖經濟復蘇的后腿。而德國的經濟預期和英國的CPI升幅卻有所走高，又顯示了經濟走勢積極的一面。

    五、西本觀點

    概括一下上述分析，本周繼續下挫局面已然如此，具體到下周走勢，以下幾個因素值得重視：

    其一、需求因素。現狀來看，需求淡季格局依然未變，下周需求能不能平穩釋放，仍然存在諸多不確定性因素；

    其二、資源供給因素。數據顯示，本期滬上建筑鋼材庫存已經連續六周增長，資源壓力已經不容小視。同時，信貸資金開始收緊，也在一定程度上增加了商家的持倉壓力。對價格而言，也是一個不利因素；

    其三、鋼廠因素。現階段來看，前期是貿易商殺跌拋貨，下面或將會輪到鋼廠的跳水表演。面對市場成交的低迷、原料成本的走低、以及市場價格與鋼廠價格倒掛的加劇，鋼廠縱使有心托盤，也難以擺脫無奈下調的困境，而主導鋼廠出廠價格的大幅跳水，或將使得市場價格止跌企穩的難度進一步加大；

    其四、商家自身心態、預期調節問題。本周以來，商家悲觀心態更加濃重，反映在價格上，便是混亂殺跌，加速出貨。然而，本周四以來，市場出現部分低價收貨現象，需求支撐開始有所顯示，商家心態又發生了微妙變化，止跌企穩意愿再次加強。下周商家操作如何，仍需看資金和需求支撐。

    其五、期貨市場影響。從期貨盤面來看，本周對于空頭而言，無疑是取得了歷史性突破，8月19日期鋼甚至出現了首度跌停，而斯迪爾遠期電子盤已經連續兩日跌停，可見市場對后市之悲觀。然而，就在期鋼跌停的同一天，沙鋼集團與中鋼期貨卻有總計兩萬手多單進場，其希望穩定目前恐慌市場的意圖也十分明顯。同時，從成交量來看，8月20螺紋期貨0911的成交量創下歷史新高，達到342萬手，又可見多空廝殺之激烈。現狀來看，期貨市場多空博弈格局仍然不變，這也將加大市場的動蕩程度。

    綜合來看，筆者認為下周市場既存在企穩而后反彈的預期和沖動，也存在來自需求、庫存和資金等方面的阻力。若是反彈受阻，價格或將繼續下探尋找支撐。基于此，對下周市場行情給予偏中性的評價——藍色預警。具體來說，滬上螺紋鋼代表品種規格價格，會朝著3650-3850元/噸區間運行。于西本指數而言，仍將遵從順勢而為。[文]西本新干線工作室 2009/8/21